投資要點(diǎn)：

　　我們對(duì)零售行業(yè)中56家上市公司2007年業(yè)績(jī)情況進(jìn)行了匯總統(tǒng)計(jì)：

　　總體來(lái)看零售類公司整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)鏊倏捎^：營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，56家公司平均主營(yíng)業(yè)務(wù)收入達(dá)到39.19億元，同比增長(zhǎng)20.83%；凈利潤(rùn)達(dá)到14510萬(wàn)元，同比增幅達(dá)到87.62%；歸屬母公司股東凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)90.75%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)增速66%。從收入的增速來(lái)看，行業(yè)發(fā)展處于較高景氣階段，另外，凈利潤(rùn)增速遠(yuǎn)高于收入增速，揭示了內(nèi)生增長(zhǎng)是商業(yè)零售企業(yè)發(fā)展的主要趨勢(shì)。

　　2007年，零售類公司銷售毛利率為17.94%，相比06年基本持平，56家樣本公司中的36家，毛利率呈上升趨勢(shì)。而且56家商業(yè)零售類上市公司整體盈利能力提升較快，銷售凈利率由2.38%提升到3.70%，凈資產(chǎn)收益率由8.15%提升到12.55%。主營(yíng)利潤(rùn)的提升、期間費(fèi)用率的下降和實(shí)際所得稅率下降共同推動(dòng)零售行業(yè)上市公司盈利能力提升。

　　2007年零售類公司償債能力略有提高，流動(dòng)比率由0.82提高到0.87；速動(dòng)比率由0.53提高到0.59；資產(chǎn)負(fù)債率由61.09%上升到61.68%，基本持平，受益于零售行業(yè)處于景氣的發(fā)展階段，每年商業(yè)企業(yè)的業(yè)績(jī)都有較快的增長(zhǎng)，加上商業(yè)企業(yè)普遍都有充沛的現(xiàn)金流，因此大部分零售類上市公司尚不存在較高的償債風(fēng)險(xiǎn)。

　　從2008年一季度的情況來(lái)看，營(yíng)業(yè)收入增速較快，平均營(yíng)業(yè)收入達(dá)到12.97億元，同比增長(zhǎng)27.05%，一方面受益于一季度元旦、春節(jié)因素的帶動(dòng)影響，另外不可忽視的因素是通貨膨脹帶來(lái)的商品銷售價(jià)格上漲。扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)達(dá)到3795萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)52.71%。08年一季度，56家上市公司平均的銷售毛利率為16.91%，與06年基本持平。但是從銷售毛利率和凈資產(chǎn)收益率來(lái)看，仍然呈不斷提高的趨勢(shì)：銷售凈利率從2.88%提高到3.53%；凈資產(chǎn)收益率從3.08%提高到3.83%，銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率均提高較快。

　　整體來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為商業(yè)零售行業(yè)平均凈利潤(rùn)(扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn))增長(zhǎng)應(yīng)該能夠達(dá)到40%左右，個(gè)別優(yōu)質(zhì)企業(yè)更能夠達(dá)到50%以上增速。

　　我們綜合選出“近兩年來(lái)收入和凈利潤(rùn)增速都在10%以上”的上市公司，建議關(guān)注。近兩年來(lái)收入和凈利潤(rùn)增速都在10%以上的上市公司共有20家。連續(xù)兩年收入10%的增長(zhǎng)意味著公司具有較好的擴(kuò)張能力；而凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)則意味著公司盈利能力較強(qiáng)，而且這些公司的凈利潤(rùn)增速普遍高于收入增速。從歷史業(yè)績(jī)分析，這些公司的擴(kuò)張和內(nèi)生增長(zhǎng)都比較持續(xù)，投資于這些品種應(yīng)該是比較安全穩(wěn)定的。這些公司07年的平均靜態(tài)市盈率62倍，但是扣除東方金鈺和宏圖高科兩家市盈率較高的公司，平均靜態(tài)市盈率47倍，如果按照50%的增長(zhǎng)率來(lái)看，這些公司的平均動(dòng)態(tài)市盈率31倍，良好的成長(zhǎng)性使其股價(jià)具有穩(wěn)定支撐。

　　1. 2007年商業(yè)零售行業(yè)上市公司業(yè)績(jī)回顧

　　2007年報(bào)在4月31日已經(jīng)披露完畢，我們對(duì)零售行業(yè)中56家上市公司2007年業(yè)績(jī)情況進(jìn)行了匯總統(tǒng)計(jì)，總體來(lái)看零售類公司整體經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)鏊倏捎^：營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)定增長(zhǎng)，56家公司平均主營(yíng)業(yè)務(wù)收入達(dá)到39.19億元，同比增長(zhǎng)20.83%；凈利潤(rùn)達(dá)到14510萬(wàn)元，同比增幅達(dá)到87.62%。總體來(lái)看，行業(yè)發(fā)展處于較高景氣階段，且凈利潤(rùn)增速遠(yuǎn)高于收入增速，揭示了內(nèi)生增長(zhǎng)是商業(yè)零售企業(yè)發(fā)展的主要趨勢(shì)。

　　1.1.主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)穩(wěn)健，凈利潤(rùn)增幅較大

　　歷史比較看，2007年，零售類公司營(yíng)業(yè)收入穩(wěn)步增加，凈利潤(rùn)增速較大：近3年?duì)I業(yè)收入分別為25.82億元、32.43億元、39.19億元，同比增長(zhǎng)25.45%、25.61%和20.83%；凈利潤(rùn)分別為4263萬(wàn)元、7734萬(wàn)元、14510萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)47.05%、81.41%、87.62%；歸屬母公司股東凈利潤(rùn)分別為3464萬(wàn)元、6719萬(wàn)元、12817萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)49.51%、93.98%、90.75%。

　　從凈利潤(rùn)的增速來(lái)看，07年的增速相對(duì)06年有所下降，這并不意味行業(yè)增速的下降，而主要是由于06年基數(shù)較高，我們對(duì)于06年報(bào)業(yè)績(jī)的報(bào)告中已經(jīng)分析過(guò)，06年的高速增長(zhǎng)主要推動(dòng)因素除了企業(yè)的正常增長(zhǎng)，“最突出的因素是股權(quán)分置改革的制度性變革影響。在實(shí)施股權(quán)分置改革過(guò)程中，為減少對(duì)價(jià)水平并獲得流通股東的認(rèn)同，相關(guān)公司的當(dāng)年業(yè)績(jī)大都有相對(duì)顯著的提高。其次，在股權(quán)分置改革迎接全流通的大背景下，一批績(jī)差公司在2006年進(jìn)行了資產(chǎn)重組，使得經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)提高顯著。”

　　自2006年以來(lái)，出售股權(quán)或者其他資產(chǎn)從而獲得大量投資收益，成為部分公司凈利潤(rùn)的組成因素，2005年到2007年，我們作為樣本的56家商業(yè)零售行業(yè)上市公司平均投資收益達(dá)到331萬(wàn)元、1743萬(wàn)元、4909萬(wàn)元。我們統(tǒng)計(jì)了扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)分別達(dá)到2940萬(wàn)元、6099萬(wàn)元、10147萬(wàn)元，增速為45.13%、107.40%、66.39%。我們認(rèn)為這一增速基本上與行業(yè)的發(fā)展相吻合，畢竟依靠投資收益帶來(lái)的利潤(rùn)貢獻(xiàn)不是長(zhǎng)久之計(jì)，企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展還需要主業(yè)的發(fā)展支撐。

　　從盈利水平來(lái)看，平均每股收益增加顯著，2007年達(dá)到0.40元。除了三聯(lián)商社虧損之外，其他55家上市公司2007年都實(shí)現(xiàn)盈利，包括像06年虧損的S*ST秋林，長(zhǎng)百集團(tuán)、ST成商、津勸業(yè)、南寧百貨、長(zhǎng)江投資、武漢中商、深國(guó)商，這些公司都實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈。其中，長(zhǎng)百集團(tuán)通過(guò)重組注入了新的資產(chǎn)；成商集團(tuán)在茂業(yè)集團(tuán)入主之后，通過(guò)解決人員負(fù)擔(dān)，輸入管理以及門(mén)店改造，已經(jīng)進(jìn)入正常發(fā)展階段。

　　1.2.盈利能力顯著提高

　　2007年，零售類公司銷售毛利率為17.94%，相比06年基本持平。我們分析，銷售毛利的下降不排除是由于行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)激烈?guī)��?lái)的影響。但是分析大部分企業(yè)，56家樣本公司中的36家，其毛利率還是呈上升趨勢(shì)的。

　　而且56家商業(yè)零售類上市公司整體盈利能力提升較快，銷售凈利率由2.38%提升到3.70%，凈資產(chǎn)收益率由8.15%提升到12.55%。

　　通過(guò)數(shù)據(jù)分析，我們可以發(fā)現(xiàn)平均期間費(fèi)用率從13.97%下降到12.88%，下降了1.09個(gè)百分點(diǎn)。我們又對(duì)所得稅率進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)，2007年我們關(guān)注的56家公司平均實(shí)際所得稅率從34.20%下降到31.34%。因此，銷售毛利的提升、期間費(fèi)用率的下降和實(shí)際所得稅率下降共同推動(dòng)零售行業(yè)上市公司盈利能力的提升。

　　1.3.償債能力略有提高，負(fù)債率較高應(yīng)屬正常水平

　　2007年零售類公司償債能力略有提高，流動(dòng)比率由0.82提高到0.87；速動(dòng)比率由0.53提高到0.59；資產(chǎn)負(fù)債率由61.09%上升到61.68%，基本持平，受益于零售行業(yè)處于景氣的發(fā)展階段，每年商業(yè)企業(yè)的業(yè)績(jī)都有較快的增長(zhǎng)，加上商業(yè)企業(yè)普遍都有充沛的現(xiàn)金流，因此大部分零售類上市公司尚不存在較高的償債風(fēng)險(xiǎn)。

　　2. 2008年一季度商業(yè)零售行業(yè)上市公司業(yè)績(jī)分析

　　2.1. 2008年一季度，商業(yè)零售企業(yè)收入及凈利潤(rùn)增速較快

　　從2008年一季度的情況來(lái)看，營(yíng)業(yè)收入增速較快，平均營(yíng)業(yè)收入達(dá)到12.97億元，同比增長(zhǎng)27.05%，一方面受益于一季度元旦、春節(jié)因素的帶動(dòng)影響，另外不可忽視的因素是通貨膨脹帶來(lái)的商品銷售價(jià)格上漲

　　投資收益仍然占了凈利潤(rùn)中很大比重，但占凈利潤(rùn)比重從19.55%下降到16.56%。

　　2008年一季度，我們關(guān)注的這56家商業(yè)零售行業(yè)上市公司扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)達(dá)到3795萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)52.71%。

　　2.2.盈利能力提高

　　我們觀察到08年一季度，56家上市公司平均的銷售毛利率為16.91%，與06年基本持平。但是從銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率來(lái)看，仍然呈不斷提高的趨勢(shì)：銷售凈利率從2.88%提高到3.53%；凈資產(chǎn)收益率從3.08%提高到3.83%，銷售凈利率和凈資產(chǎn)收益率均提高較快。

　　2.3.償債能力

　　2008年第一季度，零售類公司償債能力略有提高，流動(dòng)比率由0.85提高到0.88；速動(dòng)比率由0.59提高到0.61；資產(chǎn)負(fù)債率由61.78%上升到62.08%，基本持平。

　　3.預(yù)計(jì)2008年行業(yè)平均凈利潤(rùn)增長(zhǎng)40%-50%

　　我們認(rèn)為08年商業(yè)零售行業(yè)平均增長(zhǎng)的宏觀推動(dòng)因素有：

　　行業(yè)景氣度持續(xù)。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，收入提高、消費(fèi)升級(jí)等推動(dòng)零售行業(yè)發(fā)展的驅(qū)動(dòng)力依然強(qiáng)勁；擴(kuò)大內(nèi)需的宏觀政策將推動(dòng)消費(fèi)預(yù)期向好。十一五”期間國(guó)家將把擴(kuò)大國(guó)內(nèi)需求特別是消費(fèi)需求作為宏觀調(diào)控的基本出發(fā)點(diǎn)，促使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由主要依靠投資和出口拉動(dòng)，向消費(fèi)與投資、內(nèi)需與外需協(xié)調(diào)拉動(dòng)轉(zhuǎn)變。

　　人口結(jié)構(gòu)變化推動(dòng)消費(fèi)持續(xù)攀升。現(xiàn)階段中國(guó)人口結(jié)構(gòu)中，具有較強(qiáng)消費(fèi)力的年輕人群越來(lái)越多，這一階層是現(xiàn)階段中國(guó)最具有購(gòu)買力的人群。

　　另外，從企業(yè)層面分析，商業(yè)零售行業(yè)中龍頭企業(yè)通過(guò)收購(gòu)兼并和自身擴(kuò)張的不斷發(fā)展壯大，在提升行業(yè)集中度、促進(jìn)的行業(yè)的發(fā)展整合的同時(shí)，推動(dòng)了行業(yè)的增長(zhǎng)；優(yōu)質(zhì)企業(yè)的內(nèi)生增長(zhǎng)每年增長(zhǎng)穩(wěn)健；公司治理結(jié)構(gòu)的不斷完善將推動(dòng)企業(yè)實(shí)際潛力的釋放，以及大股東對(duì)于企業(yè)的扶持；新的所得稅率從2008年開(kāi)始實(shí)行，所得稅率從33%調(diào)整到25%。

　　整體來(lái)說(shuō)，我們認(rèn)為商業(yè)零售行業(yè)平均凈利潤(rùn)(扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn))增長(zhǎng)應(yīng)該能夠達(dá)到40%左右，優(yōu)質(zhì)企業(yè)能夠超過(guò)50%。

　　4.建議關(guān)注收入利潤(rùn)穩(wěn)健增長(zhǎng)的優(yōu)質(zhì)企業(yè)

　　我們綜合選出“近兩年來(lái)收入和凈利潤(rùn)增速都在10%以上”的上市公司，建議關(guān)注。近兩年來(lái)收入和凈利潤(rùn)增速都在10%以上的上市公司共有20家。連續(xù)兩年收入10%的增長(zhǎng)意味著公司具有較好的擴(kuò)張能力；而凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)則意味著公司盈利能力較強(qiáng)，而且這些公司的凈利潤(rùn)增速普遍高于收入增速。

　　從歷史業(yè)績(jī)分析，這些公司的擴(kuò)張和內(nèi)生增長(zhǎng)都比較持續(xù)，投資于這些品種應(yīng)該是比較安全穩(wěn)定。我們也將關(guān)注這些公司中我們未覆蓋的公司。

　　我們也分析了這些公司07年的靜態(tài)市盈率，平均靜態(tài)市盈率62倍，但是扣除東方金鈺和宏圖高科兩家市盈率較高的公司，平均靜態(tài)市盈率47倍，如果按照50%的增長(zhǎng)率來(lái)看，這些公司的平均動(dòng)態(tài)市盈率31倍，良好的成長(zhǎng)性使其股價(jià)具有穩(wěn)定支撐。
　　（國(guó)泰君安 劉冰）