08年9月，消費繼續高位運行，實際年增速保持18%以上。根據國家統計局公告顯示，2008 年9 月國內共實現社會消費品零售總額人民幣9,446 億元，環比增長7.7%；同比增長23.2%，同比增速與8 月基本持平。其中，市級社會消費品零售總額為人民幣6,426 億元，同比增長24%；縣級及縣級以下社會消費品零售總額人民幣3,020 億元，同比增長22%。CPI 同比增速較8 月的4.9%繼續小幅下滑至4.6%，在剔除價格因素后，9 月份我國社會消費品零售總額實際同比增長18.6%，與8 月份的18.3%基本持平，繼續維持高位運行。
從商務部公布的千家核心商業企業零售指數來看，9 月該指數同比增長20.2%，較上月的19.7%略有提升，但低于行業增速。各業態中，專業店的銷售額同比增速最高，為31%，便利店的同比增速最低，為10.6%。基于對未來宏觀經濟和消費增速下滑的擔憂不變，我們維持對行業“中立”的評級。
（凱基證券）
相關報道： 9 月份千家核心商業企業零售指數同比增長20.1%
9 月份重點商業企業零售額增速小幅回升，千家核心商業企業零售指數同比增長20.15%，增幅較8 月份提高0.4 個百分點，1-9 月累計同比增長20.2%，比去年增加3.5 個百分點。從名義增長前三季度仍然保持較快增長，這顯示出我國消費市場穩定性特征。
我們在第四季度行業報告中已經指出9 月份數據仍將會相對樂觀，這主要在于假日因素（中秋節、十一假日提前），因此這并不意味著我國消費并不受宏觀經濟的影響；
居民消費行為包括對商品結構的調整和消費支出的調整需要一定的過程，同時零售作為產業鏈的終端，其所處位置決定了消費相對于宏觀經濟的反映也是滯后的，延續我們原來的觀點；
主流零售渠道增長放緩
就具體業態而言，增長表現不一，主流零售渠道的百貨、超級市場與大型綜合超市進入9 月份增長已經處在回落的通道，而專業店呈加快增長趨勢。
各業態增長趨勢各異，部分反映了居民消費支出的調整，即作為換季的月份，一些新的商品需求代替了另外的需求。如鞋帽、家電、家具、化妝品的銷售增長較8 月份明顯加快；
百貨9 月份銷售增長19.2%，比8 月份銷售增長要慢0.6 個點，原來的節日效應并沒有發揮出來。對于一線城市百貨門店，我們了解到男裝銷售增速回落變化最為明顯，增長都是個位數，分析其原因主要在于宏觀經濟放緩的情況下，男性購物比女性購物更為理性。一些財產性收入支撐的高檔商品(手表、配飾)表現不一，但總體上增速仍然也是放緩的，銷售比較堅挺的商品主要是黃金珠寶、化妝品。
超市回落明顯，大型綜合超市（大賣場）9 月增長17.8%，比8 月份還要低2.4 個點，超級市場（小超市）9 月份增長12.7%，比8 月份回落0.2 個點。超市增長的放緩，我們從消費需求與供給兩方面找原因，一方面實際消費增長確實出現整體性的回落，另外我們也判斷，超市的售賣能力與供應商投入有很大的關系（即促銷費用、促銷資源、廣告宣傳的投入），第三季度制造性企業利潤整體出現下滑，這導致銷售費用投入的減少，導致增長出現較大的回落，同時結合牛奶事件對超市的影響我們認為也降低了超市9 月份的增長。
中西部地區增速高于東部地區。9 月份，東、中、西部地區核心商業企業零售指數同比分別增長19%、24.2%和 21.3%，中、西部地區增幅分別高于東部5.2 和2.3 個百分點。1-9 月份東、中、西部地區零售累計同比分別增長19.6%、23.1%和22.2%。
國內一零售企業對比各區域市場銷售數據也發現了江蘇等外貿出口型區域的門店增長下降較為明顯，這主要是沿海外貿型企業受到金融危機的影響，業績下滑或者工廠倒閉導致居民消費收入水平下降所致。因此從區域角度來看，我們認為外向型經濟地區消費增長未來所受影響較大，而中西部消費增長所受影響最小，在一段時間內中西部銷售增長仍會領先東部。
CPI 持續下降對零售環境是有利的。
我們在前期報告里指出，CPI 短期內對零售業是有利的，但是長時間內對零售業具有很大的損害。9 月份CPI 回落到4%，CPI 持續下降對零售環境是有利的。
CPI 持續下降有助于保持居民實際購買力，有助長期消費增長；
CPI 的下降使政府調控對象由“一控一保”兩個目標重點轉移到保持經濟增長上，宏觀調整政策對經濟發展有利，從而對消費起到良好的推動作用。
行業未來表現
零售商的利益與上游供貨商的利益在盈利模式上講已經梆在一起，行業未來增長放緩我們預計還將來自于上游產業鏈的壓力。
制造性企業的不景氣將影響居民收入水平，從而降低了居民消費意愿；
當前零售商銷售增長更多來自于供應商的投入，投入減少對銷售增長不利；
市場一直關注行業的防御性，主要在于：
從歷史數據來看，消費一直保持持續的增長，幾乎沒有出現負增長，最糟糕的情況下是個位數增長，與宏觀經濟增長趨勢是一致的，而且中間波動性也比較小。
從國外的經驗來看，經濟危機的時期，零售業也有著良好的表現，但是這種良好的表現我們認為是最主要的是零售業態的創新，即帶有折扣性質的門店的興起贏得了市場高度認可，這包括折扣店作為新的業態在市場上快速發展起來，像沃爾瑪的這樣“天天平價”性質的門店也依靠價格優勢取得市場成功，這都迎合了經濟危機中消費者購買力下降的需求。
但是我們認為折扣店業態在個別企業當前能夠取得成功，但是當前階段，真正意義上的折扣店在中國并沒有深入發展的土壤，短時間內大規模發展的可能性不大。
對快速消費品市場而言，主要在于中國銷售終端的商品本來已經很“廉價”。超市商品毛利率在12%左右，商品利潤率已經很低，單純靠商品毛利不能支撐企業的運轉（需要向供應商收取返點來彌補主業的不足），不像美國30%的毛利率具有很大的折扣空間。
對于可選消費品而言，像品牌折扣店奧特萊斯也同樣運到這樣的問題，百貨店的商品仍然是打折為促銷手段，為此奧特萊斯4-7 折的折扣吸引力變得很小，此外地處郊區的選址，以有車人購物最為方便，更多的限制了客流量，“不高不低”模糊定位也對商家能力形成挑戰。
為此，如果此次金融危機影響面過大，零售業的增長也將受到消弱，產業鏈的傳導只是時間上的問題，行業第四季度增長會明顯放慢，這將會對市場信心產生負面影響，我們的投資策略仍然是以防御為主，選取具有規模優勢、增長穩定且有安全邊際的零售企業，益民商業、百聯股份、友誼股份、武漢中百。 |
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