來(lái)源/節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)

撰文/零度

斯凱奇迎來(lái)新局。

斯凱奇5月5日宣布，同意被投資公司3G資本收購(gòu)，預(yù)計(jì)2025年第三季度完成交易。交易完成后，斯凱奇將不再在紐約證券交易所上市，轉(zhuǎn)為私有公司。

《節(jié)點(diǎn)財(cái)經(jīng)》了解到，此次收購(gòu)方3G資本，正是漢堡王母公司RBI的控股股東。3G資本過(guò)去的案例中不乏超級(jí)項(xiàng)目，包括奧利奧、百威啤酒、麥斯威爾咖啡、亨氏番茄醬等產(chǎn)品，都產(chǎn)自3G所收購(gòu)的各大公司。

這筆總價(jià)約為94.2億美元（約合681.57億人民幣）的收購(gòu)案背后，買方3G資本和賣方斯凱奇，有何深意？

斯凱奇“賣了”

美國(guó)關(guān)稅大刀下，今年2月以來(lái)，斯凱奇的股價(jià)持續(xù)下滑，3個(gè)月內(nèi)，已經(jīng)累計(jì)下跌約40%。

在這一背景下，斯凱奇宣布，3G資本將以63美元/股的現(xiàn)金收購(gòu)斯凱奇所有已經(jīng)發(fā)行股票，與此同時(shí)，斯凱奇私有化退市。

斯凱奇成立于1992年，為美國(guó)鞋類品牌，這家被稱為“美國(guó)足力健”的運(yùn)動(dòng)鞋品牌，在過(guò)去4年時(shí)間，全球銷售額從約46億美元（約合332.83億人民幣）增長(zhǎng)至約90億美元（約合651.19億人民幣），短短四年內(nèi)漲了96%、差不多翻了一倍。

論市占率，斯凱奇在全球排名第三，僅次于耐克和阿迪達(dá)斯。而在中國(guó)市場(chǎng)，斯凱奇勢(shì)頭同樣猛烈。早在2007年，斯凱奇與中國(guó)香港聯(lián)泰集團(tuán)合作成立了合資公司斯凱奇中國(guó)，正式進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。

之所以備受歡迎，一個(gè)重要原因就是性價(jià)比。

相較耐克、阿迪達(dá)斯等品牌，斯凱奇的定價(jià)更具性價(jià)比，休閑鞋價(jià)格多在300-600元區(qū)間，專業(yè)運(yùn)動(dòng)鞋多在400-1000元區(qū)間。天貓旗艦店中，其銷量最好的鞋在200-500元區(qū)間。

在打出性價(jià)比標(biāo)簽的同時(shí)，斯凱奇近年來(lái)更加強(qiáng)調(diào)“舒適”與“便捷”，不斷深化舒適科技產(chǎn)品布局，這使得斯凱奇在競(jìng)爭(zhēng)激烈的運(yùn)動(dòng)鞋服市場(chǎng)中走出了一條差異化的增長(zhǎng)路徑。

在性價(jià)比和舒適便捷定位的帶動(dòng)下，斯凱奇在中國(guó)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了迅猛發(fā)展。截至2024年，斯凱奇在中國(guó)已開(kāi)設(shè)近3500家門店。

溢價(jià)30%，買家3G資本是誰(shuí)？

相對(duì)于斯凱奇，3G資本并不被大眾所熟知。3G資本誕生于2004年，三名創(chuàng)始人是巴西傳奇投行加蘭蒂亞（Garantia）曾經(jīng)的所有者——雷曼、馬塞爾和貝托，3G資本這個(gè)名字也來(lái)源于此。

3G資本是消費(fèi)品領(lǐng)域的著名投資公司，是酒業(yè)集團(tuán)百威英博、連鎖快餐漢堡王的股東。曾被業(yè)內(nèi)形容為“史上最會(huì)賺錢的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)”。

在過(guò)去的投資中，3G資本創(chuàng)造了大量的標(biāo)桿案例。在3G資本的收購(gòu)歷史中，漢堡王是一個(gè)經(jīng)典項(xiàng)目。

2010年被3G資本收購(gòu)前，漢堡王的市值已經(jīng)降至30億美元（約合217.06億人民幣），每年利潤(rùn)不足1億美元（約合7.24億人民幣）。但漢堡王的品牌影響力卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)市值本身。

這一年，3G資本以超出原PE機(jī)構(gòu)初始投資額兩倍的40億美元（289.42億人民幣）價(jià)格收購(gòu)遭受金融危機(jī)侵襲的漢堡王控股權(quán)。在被3G收購(gòu)后的第一年里，漢堡王稅息前折舊前攤銷前利潤(rùn)（EBITDA）增長(zhǎng)60%，六年后，易主的漢堡王為3G資本掙得140億美元（約合1012.96億人民幣）的利潤(rùn)。

這樣高價(jià)投資并收獲巨額回報(bào)的案例在3G資本的投資清單中不在少數(shù)。

2013年初，3G聯(lián)合股神巴菲特的伯克希爾哈撒韋收購(gòu)了全球番茄醬大亨亨氏集團(tuán)，3G負(fù)責(zé)運(yùn)營(yíng)管理。在收購(gòu)亨氏之后的兩年里，3G資本又一次成功提高了EBITDA 800基點(diǎn)，達(dá)到28億美元（約合202.59億人民幣）。

這一次收購(gòu)斯凱奇，3G資本同樣付出了高價(jià)。根據(jù)公告，3G資本同意以每股63美元（約合455.83人民幣）的現(xiàn)金收購(gòu)斯凱奇所有流通股，這意味著，這一價(jià)格較斯凱奇15天成交量加權(quán)平均股價(jià)溢價(jià)30%。

對(duì)于3G資本，完成收購(gòu)后通過(guò)一系列產(chǎn)業(yè)賦能，讓資產(chǎn)實(shí)現(xiàn)增值已經(jīng)是慣用的手段，那么對(duì)于斯凱奇而言，這筆收購(gòu)意味著什么？

斯凱奇的中國(guó)故事如何繼續(xù)講下去？

斯凱奇同樣不會(huì)做虧本的買賣。對(duì)斯凱奇而言，中國(guó)市場(chǎng)已經(jīng)是斯凱奇除美國(guó)本土外最大的海外市場(chǎng)。

近幾年，斯凱奇在中國(guó)以年均凈增500家門店的速度擴(kuò)張，并計(jì)劃通過(guò)“超級(jí)大店+下沉市場(chǎng)”策略進(jìn)一步滲透三至五線城市，目標(biāo)到2026年門店再增長(zhǎng)3000家，銷售額達(dá)到300億元，這個(gè)規(guī)模已經(jīng)比肩安踏腳踩李寧。

不過(guò)從增長(zhǎng)看，中國(guó)區(qū)增速明顯放緩。

2025年一季報(bào)顯示，斯凱奇在中國(guó)市場(chǎng)銷售額同比下降16%。事實(shí)上，從2024年起，斯凱奇中國(guó)市場(chǎng)就已呈現(xiàn)頹勢(shì)，全年銷售額同比下降0.9%，其中四季度下滑11.5%。

增長(zhǎng)放緩之外，更嚴(yán)峻的考驗(yàn)來(lái)自關(guān)稅。

斯凱奇上周五發(fā)布的證券文件顯示，特朗普政府的關(guān)稅政策“對(duì)我們的業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)構(gòu)成重大風(fēng)險(xiǎn)”，可能導(dǎo)致利潤(rùn)率下降、鞋價(jià)上漲和消費(fèi)者需求減少。

上周，斯凱奇還與耐克、阿迪達(dá)斯等公司一起簽署了一封致美國(guó)總統(tǒng)的信，呼吁將鞋類產(chǎn)品從“對(duì)等關(guān)稅”中豁免。信中表示，許多生產(chǎn)平價(jià)鞋類的公司無(wú)法承受如此高的關(guān)稅，也無(wú)法轉(zhuǎn)嫁這些成本。如果不立即解除對(duì)等關(guān)稅，這些公司將不得不倒閉。

這封信警告說(shuō)，美國(guó)鞋類零售商面臨“生存威脅”，將不得不承擔(dān)“超過(guò)150%至近220%的關(guān)稅”。信中還提到，零售商已被迫暫停訂單，“美國(guó)消費(fèi)者的庫(kù)存可能很快就會(huì)不足”。

若上述交易順利完成，斯凱奇將轉(zhuǎn)為私人控股。在3G資本的助力下，斯凱奇如何扭轉(zhuǎn)中國(guó)市場(chǎng)頹勢(shì)、優(yōu)化全球經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)、平衡成本控制與產(chǎn)品創(chuàng)新，值得關(guān)注。