注冊(cè)制風(fēng)口下，新三板摘牌的孩子王兒童用品股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“孩子王”），瞄準(zhǔn)了創(chuàng)業(yè)板。最新動(dòng)態(tài)顯示，孩子王已進(jìn)入問詢階段，距離IPO又近了一步。

不過，賬上橫躺逾12億元的孩子王，仍要將募集資金中的5億元用來(lái)補(bǔ)流。是否惡意圈錢？孩子王需要給市場(chǎng)一個(gè)交代。同時(shí)，在人口紅利逐漸減退、公司2019年業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪彽膲毫ο拢�孩子王上市擴(kuò)張實(shí)現(xiàn)全國(guó)性戰(zhàn)略布局能否行得通也留下一個(gè)懸念。

賬上躺著12億仍要募資補(bǔ)流

孩子王在貨幣資金充裕的情況下，擬在上市之后用5億元補(bǔ)流的行為被疑圈錢。

招股書顯示，孩子王此次募集資金計(jì)劃投資于“全渠道零售終端建設(shè)項(xiàng)目”“全渠道數(shù)字化平臺(tái)建設(shè)項(xiàng)目”“全渠道物流中心建設(shè)項(xiàng)目”和“補(bǔ)充流動(dòng)資金”，項(xiàng)目投資總額約24.49億元，擬利用募集資金投入約24.49億元。其中孩子王計(jì)劃將5億元用于補(bǔ)充流動(dòng)資金。

通過查詢招股書發(fā)現(xiàn)，孩子王似乎并不缺錢。數(shù)據(jù)顯示，2017-2019年孩子王的資產(chǎn)總額分別約28.1億元、33.46億元、43.43億元，各報(bào)告期孩子王的流動(dòng)資產(chǎn)分別約22.49億元、26.35億元、34.5億元。報(bào)告期各期末，孩子王流動(dòng)資產(chǎn)主要由貨幣資金、交易性金融資產(chǎn)/可供出售金融資產(chǎn)和存貨構(gòu)成。

2017年末、2018年末和2019年末，孩子王貨幣資金余額分別約9.24億元、8.94億元和12.83億元，分別占各期末流動(dòng)資產(chǎn)的比重為41.08%、33.93%、37.19%。

據(jù)孩子王介紹，公司貨幣資金主要為銀行存款和其他貨幣資金。其中，2018年末和2019年末，孩子王銀行存款余額分別較上年同期增長(zhǎng)561.24萬(wàn)元和45371.81萬(wàn)元，增幅為0.86%和69.23%。主要是由于隨著公司銷售規(guī)模的持續(xù)擴(kuò)大，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金持續(xù)凈流入所致。

孩子王稱，補(bǔ)充流動(dòng)資金將全部用于公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)。該募投項(xiàng)目的實(shí)施將在一定程度上降低公司的流動(dòng)資金壓力，提高公司的運(yùn)營(yíng)效率，增強(qiáng)公司的盈利能力。

不過，經(jīng)濟(jì)學(xué)家宋清輝認(rèn)為，目前來(lái)看，孩子王貨幣資金較為充裕，存在“惡意圈錢”的嫌疑。投融資專家許小恒則表示，“任何情況下，都會(huì)有少數(shù)企業(yè)出于一個(gè)不合理、甚至是違規(guī)的做法來(lái)圈錢。而判斷公司是否圈錢，最終取決于公司資金使用情況，需要綜合判斷”。

籌資逾15億忙擴(kuò)張

為何選擇此時(shí)上市？新零售專家鮑躍忠在接受北京商報(bào)記者采訪時(shí)表示，孩子王這幾年主要是不斷快速開店。面對(duì)當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境，上市以后可以通過二級(jí)市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)更好的融資，可以推動(dòng)孩子王能有一個(gè)更好更快的發(fā)展。

戰(zhàn)略定位專家、九德定位咨詢公司創(chuàng)始人徐雄俊認(rèn)為，孩子王現(xiàn)在上市也是為了更好地“跑馬圈地”。正如徐雄俊所言，在招股書中，孩子王透露了上市之后的擴(kuò)張野心。

據(jù)招股書，全渠道零售終端建設(shè)項(xiàng)目是孩子王花重金去打造的項(xiàng)目。孩子王擬將募集資金中約15.32億投入到全渠道零售終端建設(shè)項(xiàng)目上，該項(xiàng)目使用的資金占到募資總額的比例在六成以上。

具體來(lái)看，孩子王全渠道零售終端建設(shè)項(xiàng)目計(jì)劃未來(lái)三年在江蘇、安徽、四川、廣東、重慶等22個(gè)省（市）建設(shè)300家數(shù)字化直營(yíng)門店。截至2019年12月末，孩子王已開設(shè)了352家直營(yíng)門店。

對(duì)于擴(kuò)張的原因，孩子王認(rèn)為，“雖然公司已初步實(shí)現(xiàn)了以江蘇為基礎(chǔ)，由長(zhǎng)江流域向華北、華南、西南等區(qū)域擴(kuò)展的戰(zhàn)略布局，但直營(yíng)門店數(shù)量仍然相對(duì)較少，且主要集中在江蘇、安徽和四川等地區(qū)，其他區(qū)域的布局相對(duì)分散”。

這一點(diǎn)可以從孩子王主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的區(qū)域收入構(gòu)成中窺見。招股書顯示，華東、西南和華中地區(qū)是孩子王的重要營(yíng)收來(lái)源。2017-2019年，孩子王華東地區(qū)的收入分別約30.09億元、36.72億元、44.21億元，西南地區(qū)的收入分別約8.03億元、10.42億元、12.53億元，華中地區(qū)的收入則分別約6.38億元、8.38億元、10.11億元。而2017-2019年，孩子王來(lái)自東北地區(qū)的收入分別為2434.28萬(wàn)元、3396.34萬(wàn)元、4116.61萬(wàn)元。

孩子王坦言，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入主要集中在華東、西南和華中地區(qū)，合計(jì)占公司各期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重均在80%以上，與公司門店布局相匹配。

“為實(shí)現(xiàn)打造全國(guó)性母嬰零售品牌的戰(zhàn)略目標(biāo)，公司必須進(jìn)一步提升在其他國(guó)內(nèi)重點(diǎn)省市的網(wǎng)點(diǎn)密度和市場(chǎng)輻射能力。填補(bǔ)重點(diǎn)省市區(qū)域的空白，從而提升跨區(qū)域經(jīng)營(yíng)能力，解決區(qū)域發(fā)展不平衡問題，增強(qiáng)公司整體的營(yíng)銷能力，提高市場(chǎng)占有率。”孩子王如是表示。

擴(kuò)張之路成效待考

孩子王在招股書中寫到，全渠道零售終端建設(shè)項(xiàng)目建設(shè)完成后，將實(shí)現(xiàn)新增銷售收入約112.19億元（不含稅），凈利潤(rùn)約5.02億元。然而，擴(kuò)張之路究竟能否走得通，恐怕要打上一個(gè)問號(hào)。

鮑躍忠告訴北京商報(bào)記者，母嬰行業(yè)在當(dāng)前新的全渠道運(yùn)營(yíng)的環(huán)境下，面臨一個(gè)突出的問題，即獲客是評(píng)價(jià)是否長(zhǎng)期可持續(xù)運(yùn)營(yíng)的基礎(chǔ)。時(shí)間上看，母嬰行業(yè)服務(wù)母嬰群體的時(shí)間最多在五年左右。目前來(lái)看，這些母嬰店基本是以奶粉為主要占比，大多數(shù)母嬰店的奶粉占比能占到一半以上，還有的能達(dá)到70%-80%。

招股書顯示，報(bào)告期內(nèi)孩子王的母嬰商品銷售收入占營(yíng)業(yè)收入的比例均在90%左右，是公司的主要收入來(lái)源。母嬰商品銷售收入項(xiàng)下，奶粉的收入占比最高。數(shù)據(jù)顯示，2017-2019年，孩子王奶粉的收入分別約21.46億元、30.95億元、40.01億元，占母嬰商品銷售收入的比例分別為43.34%、50.32%、53.99%。

鮑躍忠補(bǔ)充表示，孩子王奶粉收入占比相對(duì)低一點(diǎn)，但基本上也接近一半了，所以這種情況下，它服務(wù)的這些用戶周期相對(duì)是比較短的。

鮑躍忠認(rèn)為，從專業(yè)店的業(yè)態(tài)情況看，會(huì)一直面臨著獲客的問題。尤其是兩三年以后要找到新的用戶、顧客，這是一個(gè)很大的難題。尤其是近幾年隨著生育率的下降，母嬰的消費(fèi)人群也在減少。人口紅利逐漸減退，將對(duì)母嬰零售行業(yè)產(chǎn)生一定的影響。從這個(gè)維度考量，會(huì)加大像孩子王這樣母嬰專業(yè)店獲客的難度和壓力。

在鮑躍忠看來(lái)，目前孩子王的數(shù)字化搭建還在摸索中，沒有完全脫離傳統(tǒng)母嬰店經(jīng)營(yíng)的基本模式，基本還是直營(yíng)門店，店面的規(guī)劃布局還是比較傳統(tǒng)的。現(xiàn)在來(lái)看，孩子王需要加快調(diào)整的進(jìn)度，否則的話可能從其整體的體系來(lái)看會(huì)面臨一些問題。

徐雄俊表示，孩子王的主要銷售額是靠線下，而全國(guó)化布局占領(lǐng)店面優(yōu)勢(shì)，足夠多的店面換規(guī)模效應(yīng)和邊際成本。不過，整個(gè)線上是孩子王的短板。事實(shí)上，線上的空間是非常大的。如何把線上、線下新零售快速的擴(kuò)張以及通過資本去擴(kuò)張是孩子王面臨的挑戰(zhàn)。

針對(duì)公司相關(guān)問題，北京商報(bào)記者向孩子王發(fā)去采訪函。截至記者發(fā)稿，未收到相關(guān)回復(fù)。

值得一提的是，孩子王2017-2019年實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入分別約52.35億元、66.71億元、82.43億元，對(duì)應(yīng)的歸屬凈利潤(rùn)約9379.93萬(wàn)元、2.76億元、3.77億元。可以看出，孩子王2019年?duì)I收和歸屬凈利潤(rùn)的增速較2018年明顯放緩。

孩子王在招股書中提示風(fēng)險(xiǎn)稱，公司門店的擴(kuò)張會(huì)因?yàn)槭袌?chǎng)培育期的長(zhǎng)短差異、前期資金投入、未來(lái)市場(chǎng)的不確定性等因素面臨不確定性。同時(shí)，跨區(qū)域發(fā)展對(duì)經(jīng)營(yíng)管理的要求較高。如果公司在門店擴(kuò)張過程中無(wú)法及時(shí)確保資源匹配，將對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)帶來(lái)不利影響。