聯商網消息：阿里的入股讓三江購物成為業內關注的“妖股”，17個交易日暴漲310.5％。5月26日，阿里再次入股聯華超市，雖沒有上演三江購物的“瘋狂”，但有業內人士認為，阿里此番動作將助推零售業的國企混改，其意義更為深遠。

阿里為何要選擇入股三江購物和聯華超市？在阿里眼里，它更喜歡誰呢？

根據兩家企業披露的財報數據，《聯商網》分別從企業概況、阿里入股方式；總市值和估值；門店拓展和經營面積；營業收入、凈利潤、毛利率、現金流等四大方面10個維度進行深度對比分析。

整體而言，三江購物毛利提升促進業績改善；聯華超市雖兩年連虧，但規模優勢依然明顯。

一、企業概況

三江購物：成立于1995年9月22日，注冊資本4.11億元，主營紡織、服裝及日用品、化工產品、一類醫療器械、文化體育用品、農產品、通訊器材和家用電器的批發等。2011年3月2日在上海證券交易所主板A股上市，證券簡稱：三江購物，證券代碼：601116。

聯華超市：成立于1997年4月23日，注冊資本11.20億元，擁有世紀聯華、聯華超市、快客便利等三大品牌。2003年6月27日在香港交易所主板上市，證券簡稱：聯華超市，證券代碼：00980.HK。

二、阿里入股方式

三江購物：

第一：阿里澤泰以戰略投資者的身份準備以15.2億元認購其1.37億股，投向超市門店全渠道改造項目和倉儲物流基地升級建設項目；

第二：和安投資協議轉讓給阿里澤泰3833.75萬股三江購物，交易完成后，阿里澤泰將持有三江購物32％股權，成為其第二大股東；

第三：阿里澤泰擬認購和安投資發行的不超過1.88億元的可交換債券，6個月后可轉換成A股股票，預備可交換的股票為1643萬股，占目前公司總股本的4％。

聯華超市：易果生鮮將其持有的聯華超市2％股份（約22392000股）轉讓給百聯，另將所持有的18％（約201528000股）聯華超市股份轉讓給阿里巴巴，阿里巴巴成為聯華超市第二大股東。

三、總市值、估值

三江購物：截止6月8日交易結束，三江購物總市值97.72億元；滾動市盈率60.63。

聯華超市：截止6月8日交易結束，聯華超市總市值35.71億元；滾動市盈率-8.15。

從總市值來看，兩者有著明顯差距，三江購物接近100億元，總市值差不多是聯華超市的2.7倍。估值方面，三江購物也是遠遠高于聯華超市。

四、門店拓展、經營面積

三江購物：2016年新開門店21家，關閉27家。截止2016年12月31日，門店總數158家，總經營面積37.47萬平方米。其中自有產權門店29家，占門店總數的18.35％。

聯華超市：2016年新開門店212家，關閉477家（395家為加盟店）。其中，大型綜合超市業態新開1家，關閉6家；超級市場業態新開120家，其中直營門店10家，加盟門店110家；便利業態新開91家，其中直營門店35家，加盟門店56家。2016年新開門店總面積55924平方米。截止2016年12月31日，門店總數3618家，約81.73％的門店位于華東地區。

從近三年的門店拓展情況來看：

三江購物呈逐年遞增趨勢，其中2015年新開門店數比2014年增加一倍多，2016年新開門店數雖為近三年新高，但仍未完成開設30家新店的計劃，而且受制于經營效益及經營條件限制，2016年關店數量達27家。

相比三江購物，聯華超市近三年新開門店數出現明顯下滑，尤其2015年，比2014年減少71家，2016年開店基本保持穩定，但也不及2014年。

此外，從圖表中可以明顯看出，聯華超市擁有巨大的規模優勢，而且每年新增門店數也基本在三江購物的10倍左右。

從目前門店分布來看：

三江購物158家門店中，131家都集中在寧波市區，浙江省寧波以外地區僅僅只有27家。與外資零售商或其他零售商相比，三江購物已具備了區域規模優勢。

相比三江購物在浙江省內的發展，聯華超市則是在全國都建立起絕對的領先優勢。其3618家門店分布于上海、浙江、江蘇、遼寧、廣西、北京、安徽、江西、河南、內蒙古、山東、四川、黑龍江、吉林、河北、福建、廣東、湖北、云南等19個省。其中上海最多，達2286家，其次浙江、江蘇、遼寧、廣西、北京等均超過100家，而黑龍江、吉林、河北、湖北、云南則僅僅只有一家。

▲截止2016年12月31日，聯華超市門店分布情況

五、營業收入、凈利潤

三江購物：2016年實現營業收入40.96億元，同比減少6％；歸屬于上市公司股東的凈利潤1.01億元，同比增長50.69％。其中商品銷售收入39.49億元，較上年減少5.73％。

聯華超市：2016年實現營業額266.66億元，同比下降2.0％；歸屬于本公司股東的凈虧損4.50億元，較去年同期同比減虧4703.6萬元。其中同店銷售同比下降1.23％。

2016年，三江購物和聯華超市營業收入均有不同程度下滑。

三江購物2016年主營業務收入同比減少5.73％，其中食品銷售較上年減少7.17％，主要是受消費結構調整和渠道多樣化影響；生鮮類銷售收入同比增加4.30％，主要得益于公司持續生鮮購物環境的改造；另外，日用百貨和針紡類銷售依然受到網絡銷售的影響，日用百貨較上年減少10.05％，針紡類較上年減少19.27％。

聯華超市則主要由于2016年梳理網點資源，網點凈減少265家；同時推進商品品類結構調整，擴大生鮮銷售規模與占比，而生鮮客單價較其他品類低，并不能拉動銷售客單價的進一步提升，導致同店銷售下滑。

從近三年的情況來看：

三江購物和聯華超市營業收入均出現連續下滑，但凈利潤方面則又是大相徑庭。三江購物2015年凈利潤出現下滑后，2016年得到了明顯反彈；而聯華超市則由2014年的盈利一下變為2015年巨虧近5億，2016年雖然同比減虧4703.6萬元，但仍未能扭轉虧損局面。

六、毛利率

三江購物：2016年毛利率18.41％，同比增加1.79％。

聯華超市：2016年毛利額39.38億元，同比下降2.1％，毛利率14.77％。

三江購物2016年毛利率取得較大幅度提高，主要得益于公司不斷優化供應鏈，加大商品的源頭采購和自有品牌，降低商品采購成本等。聯華超市則與上一年同期持平，此外，毛利額出現下降主要是由于大型綜合超市業態銷售減少所致。

從近三年毛利率變動情況來看：

三江購物和聯華超市有著很大差異。三江購物2015年毛利率要明顯低于2014年和2016年，而2016年則又創出了新高。聯華超市則變動幅度相對很小，基本保持穩定。此外，從整體來講，三江購物的毛利率要高于聯華超市。

七、現金流

三江購物：2016年經營活動所產生的現金凈流量1.86億元，比上年增加266.22％；投資活動所產生的現金凈流量1.30億元；籌資活動所產生的現金凈流量-1.35 億元，現金流出比上年增加64.50％。截止2016年12月31日，期末現金及現金等價物余額8.38億元。

聯華超市：2016年現金凈流出12.71億元。截止2016年12月31日，期末現金及各項銀行結余66.85億元。

三江購物2016年經營活動所產生的現金凈流量同比增加超2.6倍，主要得益于報告期內公司提高商品周轉，優化商品結構，減少庫存占用資金以及預付卡售出環節不預繳增值稅等。

從賬面資金來看，聯華超市也是占據明顯優勢，兩者相差8倍之多。

八、2017年一季度業績

今年一季度，三江購物和聯華超市雖然營收下降較為明顯，但凈利潤方面，兩者卻都有較大改善。

一季度三江購物實現營業收入10.48億元，同比下降13.33％，歸屬于上市公司股東的凈利潤4029萬元，同比增長26.39％。聯華超市實現營業收入78.5億元，同比下降9.19％；歸屬于該公司所有者的凈利潤約3644.29萬元，同比增加3.93％。

調整轉型 線上線下融合成關鍵

招商證券零售行業首席分析師許榮聰分析稱，三江購物目前仍處于門店調整期，同時公司通過優化供應鏈的方式使毛利率得以顯著提升，毛利率改善也拉動了凈利率和凈利潤增長，2017年一季度其凈利率達3.84％，高于同行業平均。聯華超市門店調整力度則更大，2016年其關閉門店達477家(其中主要是加盟店)。

許榮聰說：“受線下消費低迷和公司關店改造等影響，聯華超市營業收入自2013年起持續萎縮，2016年和2017年一季度營收同比分別下降1.8％和9.7％。大型綜合超市和便利店的占比逐步提升，一般超市的占比逐步減少。現金凈流量連續兩年為負，總資產和凈資產也有所下降。可以說聯華超市目前經營面臨一定的困境，但其線下3618家門店也是不容小覷的一筆資源。”

未來，線上線下融合將是三江購物和聯華超市轉型的關鍵。

三江購物積極尋求全渠道轉型，同時引入戰略投資者阿里澤泰，將自身的線下優勢和阿里的線上優勢及先進技術相結合，加速公司業務線上線下融合。

同時，聯華超市立足于實體門店，通過構建O2O完整的價值鏈，打通線上線下的客流、商流、物流、信息流和資金流，努力做好品牌、品類和渠道三大升級。

聯商網新零售顧問團秘書長云陽子告訴《聯商網》，從企業經營層面來看，阿里入股三江購物與聯華超市，作為兩個試點工程，形式會不一樣。

三江購物成立了注冊資本達2億的浙海華地網絡科技有限公司，將運作“盒馬鮮生”品牌；同時與阿里巴巴澤泰合資成立寧波澤泰，阿里持有80％股權，三江購物持有20％股權，負責鮮生店的建店服務和日常線上運營(包括APP、物流履約)。總體來說，三江購物與阿里的合作非常具體，兩家新公司從組織架構上保障了項目落地。

聯華超市與阿里的合作，可能會涉及阿里生態的多個項目合作(如：易果生鮮、天貓超市、盒馬鮮生等)，而且目前肯定不會運作“盒馬鮮生”品牌。

此外，云陽子也指出，對于阿里而言，與實體商超零售合作，目前就兩種模式：一是整體輸出盒馬模式，包括盒馬品牌，三江為試點項目；二是與阿里生態合作，聯華超市是試點項目。

當然，無論是阿里的新零售探索、或金融布局也好，亦或是助推零售業的國企混改也罷。雙方最終取得雙贏的結果，這才是人們最期待的。

（來源：聯商網 崔旭升）

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