友好集團今日公告，控股股東國資公司與大商集團（非上市主體）達成股權轉讓協議，擬以11.34元/股（較停牌價折讓約30%）轉讓公司16.15%股權，轉讓后大商集團成為友好集團控股股東，我們簡要點評如下，供您參考，歡迎電話交流。
 
1）線下零售整合早已拉開大幕，過往開店即盈利的黃金時代一去不復返，存量競爭時代將更加考驗零售商精耕細作的經營能力，低效公司物業變現轉型、龍頭整合行業、提升效率勢在必行，無論從規模（300億+年營收，100+百貨門店）還是經營能力（14年4.1%凈利潤率），大商都是國內當之無愧的整合者；此次收購將是大商繼東北、河南之后的版圖再擴張；
 
2）相比一個省市僅開一兩個門店的零散布局，區域內密集布局形成店網，依靠門店間的協同造就規模優勢、迅速占領區域的做法更為我們所認同。14年末友好在新疆地區擁有16家購物中心/百貨、37家超市及13家電器賣場，年銷售收入56億，是當地毫無疑問的霸主。某種程度上此次并購可以認為是大商河南成功經驗的升級版（考慮到優質商業地產的匱乏，并購切入省事省力省錢）；
 
3）并購對應友好整體估值約35億元，友好1H15營收31億、歸屬凈利潤0.88億（剔除投資收益后實際經營虧損，12年以來不計成本擴張所致）；14年末自有物業34.6萬平，保守重估后凈NAV約40億元。價格不見得有多便宜，關鍵看整合效果。
 
4）對上市公司影響。與舉牌中興商業相同，此次收購依然在集團層面進行，因此不會對上市公司盈利造成影響。考慮到近期集團多年來首次大幅增持上市公司（耗資約8.5億增持1.92%），大商集團整合資源、實現整體上市步伐或將提速。