“目前大商股份業績不錯，市盈率才6-7倍，但中興商業的市盈率是20幾倍，財務投資邏輯不太成立。反而更像是想實現控股，像牛鋼那種性格，他如果想做什么，會有很多手段。”

　　今年以來中興商業的股權變動可謂風起云涌。

　　今年一季度，盾安系旗下的如山創投斥資逾3.40億元突擊拿下中興商業近10%的股權，躋身上市公司第二大股東。正當市場認為中興商業的股權爭奪戰會在中興商業大股東和盾安系之間展開時，大商系于6月份開始抄底進入，2個月內火速舉牌三次奪得中興商業15%股權，取代如山創投成為中興商業第二大股東。

　　舉牌同處遼寧省的商業零售百貨類上市公司，大商系背后的目的為何，市場猜測紛紛。

　　有分析人士指出，大商系此舉可能是為了進行同業重組整合商業資源，也有市場人士認為，一度擱淺的大商股份重組或再添新變數。在去年大商股份重組遭遇實質性障礙后，大商系正在謀劃為其龐大的資產注入計劃打開新的運作空間。

　　目前隸屬沈陽國資委的第一大股東沈陽中興商業集團并未作出反擊，盾安系旗下的如山創投也沒有迎頭趕上增持。

　　這場股權爭奪“三國殺”將如何演進，我們拭目以待。

　　三度舉牌：大商系PK盾安系

　　中興商業的股權爭奪戰正日趨激烈。

　　2014年8月2日，中興商業公告稱，2014年7月15日-2014年7月30日，大商投資管理有限公司(下稱“大商管理”)增持中興商業股份13950316股，占中興商業總股本的5%。截至2014年7月30日，大商集團有限公司(下稱“大商集團”)及一致行動人大商管理(大商管理是大商集團股東)合計持有中興商業的股權已達到15%(41850970股)，取代盾安系旗下的杭州如山創業投資有限公司(下稱“如山創投”)，成為后者的第二大股東。

　　今年以來，“野蠻人敲門”的故事在中興商業身上頻頻上演。

　　2014年1月，如山創投通過二級市場突擊買入中興商業13000000股，并在3月繼續增持15000000股，一舉拿下中興商業10.04%的股權，火速躋身中興商業第二大股東。這家來自浙江的創投公司，與上市公司盾安環境系關聯企業。

　　據記者計算，在舉牌中興商業一役中，如山創投斥資逾3.40億元。

　　戲劇性的一幕是，正當市場認為中興商業的股權爭奪戰會在第一大股東沈陽中興商業集團有限公司(下稱“中興商業集團”)和盾安系之間展開時，大商系卻突然插上一腳。

　　并且，大商系奪取中興商業股權的手法非常“迅猛彪悍”。6月上旬，大商集團在短短七個交易日(6月4日-至6月10日)內密集買入中興商業13950300萬股，占公司總股本5%。

　　首次“觸電”后，7月初，中興商業又接到大商集團、大商管理通知，截至7月7日，二者已合計持有中興商業10%股權，27900000股股份。加上最新增持，短短2個月時間，大商系已迅速奪下了中興商業15%股權，完成3次舉牌。

　　值得指出的是，大商系此次可謂是“抄底”介入中興商業——掃貨15%股權僅付出3.55億-4.13億元，平均每股成本比如山創投低30%-40%。

　　大商系選中了絕佳的投資時機。

　　在遭到“盾安系”舉牌后，中興商業股價出現過一波暴跌。僅僅在5月14日至5月19日的4個交易日內，中興商業股價從最高12.24元/股，最低下跌至8.37元/股，跌幅達31.62%。此后的5月30日，中興商業的股價更是最低探至8.22元/股。而大商系恰恰于6月初趁機抄底進入。

　　大商系算盤

　　值得指出的是，尾隨大商系首次舉牌，2014年6月12日，中興商業即發布公告稱，與盾安集團簽訂《業務合作框架協議》，雙方將推進在業務層面的合作，通過重組管理團隊，合作經營“沈陽盾安新一城”，合作期限長達12年。

　　據悉，定位高端的盾安第一城是盾安集團在沈陽運營的一個大型商業綜合體項目，其位置位于沈陽中街商圈。從2012年開張以來，盾安第一城業態幾經調整，但是并沒有確立自己在中街商圈的優勢地位。而坐鎮沈陽另一核心商圈太原街的中興商業，作為沈陽老牌百貨商場，擁有較高的品牌信譽和忠實的顧客群體。此前媒體曾報道，“2013年，中興、盾安雙方就有所接觸并開展談判，但中途因一些內容無法達成共識，合作意向一度中止。”

　　而在盾安集團持有中興商業股權后，雙方談判重啟。此次“踩點”拋出的合作協議，被外界普遍解讀為“盾安系”向中興商業施壓的結果，盡管如山創投并無最新增持動作。據公開資料，中興商業旗下共有24萬平方米物業，均位于沈陽市的核心商圈。在百貨零售行業研究員看來，“憑借中興商業在沈陽本土核心商圈的商業地位，如果有它來幫忙運作盾安集團的商業地產項目，無疑會更穩當。”

　　大商系對中興商業似乎也頗為認可。大商集團旗下的大商國際是上市公司大商股份的單一最大股東，持股比例僅為8.80%，但大商集團并未選擇通過增持鞏固地位，而是選擇了增持中興商業。

　　在業界看來，此次大商系增持中興商業不像是純粹做財務投資。“目前大商股份業績不錯，市盈率才6-7倍，但中興商業的市盈率是20幾倍，財務投資邏輯不太成立。反而更像是想實現控股，因為中興商業市值不大(至截稿日，中興商業總市值僅30.61億元)。像牛鋼那種性格，他如果想做什么，會有很多手段。”

　　大商系一直以行事風格強勢聞名于業界。

　　此前，大商集團曾強勢收購了撫順、牡丹江、本溪、大慶、雞西等十多家東北地區的商業國企，在區域內建立了較大的壟斷優勢。據報道，2000年大商集團收購大連中興商業大廈(大連中興曾經一度持有沈陽中興商業部分股權)之際，“也曾經試圖洽購中興商業，但因種種原因沒能成功。”

　　此次接連舉牌頗有舊事重提的味道。但這次大商系更強勢。據有關消息透露，“大商集團在增持前及增持過程中，一直沒有和沈陽市國資委以及中興商業的高管團隊打招呼。”

　　資料顯示，沈陽市國資委是中興商業的實際控制人，通過沈陽中興商業集團持有中興商業33.86%的股份。

　　不過，和此前收購未上市國企不同的是，中興商業是一家上市公司，沈陽國資直接讓位的可能性不大，盡管目前并未看到第一大股東祭出任何穩固控股地位的舉措。

　　那么，大商系舉牌中興商業可能有何長遠謀劃?

　　前述百貨零售行業研究員認為，大商系可能有產業布局、商業重組上的考慮。“你去看，今年牛鋼提出來了‘十年再造一個新大商’，舉牌中興商業可能為了在沈陽創造更多商機。”

　　公開信息顯示，今年7月，大商股份董事長、大商集團董事局主席牛鋼在遼寧企業家大會上發言時提出，十年再造一個新大商。牛鋼表示要加緊在全國的布局，集團銷售額在2013年1500億的基礎上，確保今年超額完成1700億元，明年提前突破2000億元，制定落實好用三年時間突破3000億元新目標。在這個總規模中，遼寧要保住三分之一，爭取占上一半。

　　至于舉措，牛鋼表示，將繼續推進優化重組。大商集團已做出安排，再次抓住國內同業重組時機，在東北、環渤海和長江以北地區多路并舉，整合當地的商業資源，合作創業，挖掘國內商業存量潛力，聚集更大的實體經濟規模，提升更高的市場價值。

　　在這一輪的商業重組中，大商將再次為遼寧省各市，特別是沈陽大連的商業合作創造商機，形成遼寧商業合力。

　　重組或再添變數

　　也有分析人士認為，舉牌中興商業，或許是在大商股份重組遭遇股東大會否決之后，大商集團為其龐大的資產注入計劃打開新的運作空間。

　　還記得去年大商系和茂業系股權爭奪戰嗎?

　　公開資料顯示，大商集團作為大商股份高管人員實際控制的公司，通過大商國際持有大商股份8.8%的股權。從2012年三季度開始，百貨業大亨黃茂如控制的“茂業系”開始大舉在二級市場增持大商股份的股票，截止到2013年2月7日，“茂業系”持有大商股份的股權比例已經達到5%。

　　面對來勢洶洶的“茂業系”，大商股份迅速啟動了重組計劃。

　　2013年5月28日，大商股份在停牌三個多月后公布了重組方案，擬以48.85億元的價格收購大商集團和大商管理旗下的商業零售業務及其他有關資產。根據方案，大商股份分別向大商集團和大商管理發行6010萬股和7190萬股;此外，以不低于每股37元的價格非公開發行3200萬股募集配套資金12億元。

　　關鍵是，重組完成之后，大商集團和大商管理將合計持有大商股份30.91%的股權，從而達到管理層控股的目的。

　　但該重組方案因注入資產增值率太高，招來眾多投資者質疑。大商股份不得不在6月6日停牌修改重組方案。在新的重組方案，發行價由38元/股大幅調高至52元/股，發行數量調整為9393.58萬股，另外，取消了向特定投資者定向發行股票募集12億元配套資金項目。但因為“茂業系”和機構投資者的聯合反對，大商股份的重組方案最終遭遇了股東大會的否決。大商股份精心設計的資產注入計劃功虧一簣，終未修成正果。

　　而此次增持，或許正如上述人士所說，大商集團不排除尋找新的出路進行資產證券化。大商集團或者直接和中興商業談判做資產注入?

　　直至截稿日，記者并未能聯系到大商集團進行采訪。

　　不過，從目前中興商業各方的持股情況來看，目前中興商業第一大股東為沈陽市國資委100%控股的沈陽中興商業集團其持股比例為33.86%，大商集團持股15%，“盾安系”也占10.04%的股權，大商集團并沒有絕對優勢。而從持股成本來看，近一周以來中興商業股價拉升了15.84%，從最低9.81元每股躥至最高11.04元/股。

　　顯然，大商集團如果打算控制中興商業，還有很長的路要走。
　　（來源：理財周報 記者：吳愛粧）