“威脅論”一語成讖 大商股份(600694)中報疑點重重
來源 中國證券報
公告日期 06:09:05
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□本報記者 劉興龍
中國證券報“公司能見度”欄目8月27日刊發的《大商股份吉林新瑪特疑似做局》報道，引發市場高度關注。實際上，吉林新瑪特信息不實僅是大商股份諸多問題的冰山一角，大商股份剛剛披露的半年報業績亦是疑點重重。
上半年，大商股份增收不增利，凈利潤同比下降5.37%，但是向關聯方購買商品的交易金額卻同比增加31.57倍。肥了關聯方、瘦了業績的現象背后是層層迷霧：大商股份營業收入數據與官網信息背道而馳；在最新年報提出壓縮費用，且門店數量未明顯增多的情況下，工資性費用同比激增1.6億元。基金、險資等投資機構紛紛用腳投票，不惜低位減倉。
“威脅論”嚇壞機構
大商股份讓人感到失望的半年報，恰好坐實了兩個月前董事長牛鋼的“威脅論”。
3個月前，大商股份推出了一份重大資產重組方案，擬向其管理層控股的大商集團和大商管理增發股份并購買資產。6月底，中國證券報記者曾親赴公司臨時股東大會現場。在計票過程中，大商股份董事長牛鋼主動與股東們進行了當面溝通，撂下了一句意味深長的話：“一旦資產注入計劃被否，對大商股份不利，尤其對大商股份的中小投資者不利，無論長期、短期都會受到影響。”當時，牛鋼頗有些“威脅”意味的話語并沒有產生效果，重組方案最終遭到股東否決。
然而，兩個月之后，大商股份交出了一份業績下滑的半年報，牛鋼一語成讖。大商股份上半年增收不增利：營業收入175.68億元，同比增長8.67%；實現凈利潤6.97億元，同比下降5.37%。
面對“長期、短期都受影響”的警告，機構投資者選擇了撤退。半年報顯示，與3月末持股數相比，博時精選、富國天惠精選及“太平洋人壽-分紅-個人分紅”三機構產品分別減持大商股份287.43萬股、434.19萬股和256.66萬股。
此外，券商研究機構也敏感地下調了大商股份業績預測。6月份，6家券商先后發布研究報告，預測大商股份2013年凈利潤介于11.02億元—14.89億元之間。在得知重組方案被否之后，群益證券迅速發布報告，將大商股份2013年凈利潤預測調減至9.96億元。而該機構半個月前的預測值是最高的14.89億元，下調幅度高達33%。
市場人士表示，長期以來，大商股份銷售凈利潤率遠低于商業百貨業同行業水平，利潤數據也低于市場預期。由于與大商集團、大商管理存在數額巨大的關聯交易，管理團隊也有交叉，因此財務數據人為調節空間很大。
肥了關聯方 瘦了營收數據
大商股份今年上半年營業收入同比增幅只有8.67%，但是期間向關聯方購買商品、接受勞務交易金額為1.70億元，同比增幅高達31.57倍；銷售商品、提供勞務交易金額1.49億元，同比增長18%。在與關聯方大肆交易的同時，大商股份盈利數據明顯倒退，更為重要的是，通過官方信息和往年財報分析，上市公司的營業收入數據存在諸多疑點。
6月份，大商股份官網曾發布信息，9家店提前1個月完成半年銷售任務。這9家店分別是大連二百大樓、大連千盛百貨、西安新瑪特、佳木斯百貨大樓、許昌新瑪特鴻寶店、大慶百貨大樓、哈爾濱新一百、沈陽千盛百貨、大慶讓胡路商場。
盡管上述門店的半年銷售目標是多少不得而知，不過，以提前1個月完成任務來衡量，營業收入將會同比取得較大增幅。然而，大商股份的半年報則呈現出另一番景象，以大慶百貨大樓、大慶讓胡路商場所在的大慶地區為例，上半年實現營業收入28.79億元，同比增幅僅為1.94%，在所有地區中幾乎墊底。
而在2012年，其營收數據不實的情況更加突出。大商股份官網披露，2012年上半年，撫順地區集團完成銷售全年計劃的50.68%，同比增長31.89%，銷售呈現持續較高增長。但是，大商股份2012年半年報卻顯示，撫順地區實現營業收入12.66億元，同比竟然下滑了3.59%，增幅在所有地區中排名倒數第二。
明明在官網公開表揚的經營突出地區，最后體現在財務報告中的數據卻反而墊底或倒數，這形成了大商股份經常出現的反常現象。市場人士指出，之所以造成營收數據與官網宣傳不符，主要是由于大商集團、大商股份、大商管理在經營過程中錯綜復雜的關聯關系。
盡管早在2010年，大商股份就發布公告，經過工商變更，將原名稱“大商集團股份有限公司”中的“集團”去掉。不過，如今登錄其官網，仍然可以看到顯眼的“大商集團”字樣。在披露的大商各店名單中，既有大商股份的40家百貨企業，也有大商集團、大商管理旗下的門店。雖然，從法律關系上，大商集團并不具備大商股份實際控制人的資格，但是卻絲毫不妨礙其行使統一的經營指揮權。“全國200店啟動全運月活動”、“全國200店啟動年中慶”、“大商集團千億答謝會”……一系列活動顯示，對于零售企業至關重要的促銷主導權，一次次旁落大商集團。
市場人士分析，大商集團對于營銷渠道的壟斷，導致大商股份不得不通過購買商品、接受勞務的方式來實現部分門店的經營訴求。管理層控股的大商集團和大商管理，一方面在重組方案中提出希望“消除潛在同業競爭，減少相互之間的關聯交易”，另一方面卻通過經營層面的運作讓關聯交易的“雪球”不斷膨脹。
工資性費用激增很異常
在半年報中，大商股份披露，因人工、租金成本上升以及開發新店費用增加，導致上市公司經營業績略有下滑。銷售費用明細也印證了上述說法，其中，工資性費用(此前年度分列為工資福利費、勞務費)支出9.76億元，較去年同期增加了1.6億元。
考慮到2012年以來，大商股份門店擴張速度明顯放緩，今年上半年1.6億元的工資性費用增長存在明顯異常。
今年上半年，大商股份共有兩家門店開業，分別為：吉林新瑪特和大商超市(鐵嶺銀州店)。同時，大商股份關閉了分支機構松原千盛門店，濟南儒商百貨也不再納入合并范圍。兩增兩減，大商股份的門店規模沒有實質增加，且從營業收入同比增加8.67%來看，也不存在大規模促銷導致勞務費迅速增多的可能。
分析人士稱，往年財務報告也可以證明2013年半年報工資性費用激增存在異常。2012年半年報，大商股份銷售費用8.16億元，同比下降13%。其中，工資福利費、勞務費合計支出7.06億元，同比僅增加4305.39萬元；2012年年報，大商股份銷售費用16.83億元，同比下降7.43%。其中，工資福利費、勞務費合計支出13.55億元，同比增加5699.60萬元。
事實上，以大商股份當前的經營策略，根本不存在銷售費用或工資性費用大幅增加的可能。大商股份2012年年報明確指出，“公司多年來異地擴張，發展速度快，開業新店多，增加了相關的各項費用，這是創業發展的需要。2012年，隨著公司前期開發店鋪逐漸成熟，公司開始嚴格壓縮各項費用。實施營銷費用分類管控制度，按成熟店、成長店、新店分別設置費用比率上限；店鋪營銷費用使用‘先審批，后支付’，每次支出與效益增長、責任人掛鉤。”僅隔半年，為何風云突變？激增的1.6億元費用背后，有何玄機？
