波士頓——當(dāng)一支股票的價(jià)格下跌時(shí)，樂(lè)觀主義者和悲觀主義者的看法是截然相反，前者認(rèn)為杯子是半滿，后者認(rèn)為杯子是半空。事實(shí)上，在樂(lè)觀主義者眼中，股價(jià)的下跌常常都意味著買進(jìn)的機(jī)會(huì)，相反，在悲觀主義者眼中，任何小小的麻煩都足以剝奪他們最后的信心和耐心，成為他們徹底逃離的理由。
不過(guò)，有些情況其實(shí)是在兩者之間，這也就是我們本周愚蠢投資專欄將要講述的故事。這一次，我們要談?wù)摰谋永锩嫜b的不是別的，正是著名的星巴克咖啡。
每周愚蠢投資欄位創(chuàng)造的初衷就在于希望找到各種不適合投資大眾的投資所擁有的共同特質(zhì)。這樣，當(dāng)人們將來(lái)再遇到類似的問(wèn)題時(shí)，就不至于因?yàn)椴涣私舛蕴潯＿@當(dāng)然不能說(shuō)是一個(gè)買進(jìn)的推薦，但是它同樣說(shuō)不上是自動(dòng)賣出的訊號(hào)，因?yàn)樵诤芏鄷r(shí)候，倉(cāng)促賣出存在問(wèn)題的投資只能讓人們的處境變得更加尷尬。
這后面一點(diǎn)對(duì)于星巴克(SBUX)的股票而言尤其適用。事實(shí)上，這一股票現(xiàn)在已經(jīng)進(jìn)入了我一貫喜歡的那一范疇。這是一家擁有強(qiáng)大品牌的企業(yè)，出售需求非常穩(wěn)定的產(chǎn)品，利潤(rùn)率非常可觀，資產(chǎn)負(fù)債情況理想，而且擁有可靠的成長(zhǎng)歷史記錄，但是現(xiàn)在，其股價(jià)卻明顯低于歷史高點(diǎn)。
我并不否認(rèn)，投資者其實(shí)現(xiàn)在也完全可以決定買進(jìn)星巴克的股票。關(guān)鍵其實(shí)在于他們的決定究竟需要多長(zhǎng)的時(shí)間才能最終見(jiàn)效。毋庸多言，大多數(shù)人買進(jìn)一支股票，絕對(duì)不是希望它的前景是震蕩甚至下跌，然而對(duì)于星巴克而言，這一前途卻似乎是非常實(shí)在的，即便最樂(lè)觀的觀察家也不得不承認(rèn)，這支股票完全可能震蕩甚至下跌相當(dāng)?shù)臅r(shí)間，那些希望市場(chǎng)讓自己的杯子重新滿起來(lái)的投資者必須有足
夠的信心和耐心等待下去。
想要了解事情的來(lái)龍去脈，我們首先還是要從星巴克的積極因素說(shuō)起。
在我看來(lái)，星巴克的各種統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)當(dāng)中，最令人產(chǎn)生良好觀感的無(wú)疑是其股東權(quán)益報(bào)酬率，后者去年達(dá)到了近30%之多，擁有如此報(bào)酬率的，通常都是管理良好、運(yùn)作效率可觀的企業(yè)。該股當(dāng)前的價(jià)格大概相當(dāng)于盈利的20倍左右，對(duì)于價(jià)值型投資者而言完全是可以接受的。2007年當(dāng)中，星巴克股價(jià)下跌了40%以上，今年迄今為止又繼續(xù)下跌了15%，這的確讓人感覺(jué)到該股已經(jīng)到了反彈的前夜。
星巴克的銷售額還在成長(zhǎng)，但是這主要應(yīng)該歸因于新店面的開(kāi)設(shè)，而非同家店面銷售額的增長(zhǎng)。這多少有些令人擔(dān)心，因?yàn)樾前涂嗽?jīng)擁有長(zhǎng)達(dá)十六年的同家店面銷售額成長(zhǎng)至少5%的記錄，但是現(xiàn)在卻突然決定不再發(fā)布同家店面數(shù)據(jù)了。據(jù)報(bào)導(dǎo)稱，管理層希望能夠更加專注于企業(yè)的長(zhǎng)期成長(zhǎng)，而不希望波動(dòng)特性較為明顯的同家店面短期銷售數(shù)字影響自己的判斷，不過(guò)這種說(shuō)法未必能夠站得住腳。
事實(shí)上，如果一家企業(yè)的同家店面銷售數(shù)字在過(guò)去一直是個(gè)積極因素，而企業(yè)現(xiàn)在卻開(kāi)始不再發(fā)布這一數(shù)字，我們其實(shí)完全有理由感到擔(dān)心。星巴克已經(jīng)不再發(fā)布盈利預(yù)期，對(duì)這一點(diǎn)我倒并沒(méi)有覺(jué)得有什么不妥，因?yàn)檫@種數(shù)據(jù)或許的確可能會(huì)將人們的視線從較長(zhǎng)期的發(fā)展層面移開(kāi)，但是同家店面銷售數(shù)字的停止發(fā)布則不同，畢竟后者過(guò)去的記錄實(shí)在是出色，現(xiàn)在的舉動(dòng)便愈加顯得可疑。
此外，星巴克的股票回購(gòu)計(jì)畫也是很讓投資者感到開(kāi)心的事情，盡管去年年底時(shí)，公司的帳面上增加了一些債務(wù)，這多少會(huì)抵銷人們因此而產(chǎn)生的樂(lè)觀。
星巴克的創(chuàng)始人舒爾茨(Howard Schultz)不久前重新回到了首席執(zhí)行官的崗位上，推出了讓企業(yè)復(fù)歸核心業(yè)務(wù)的計(jì)畫。畢竟他過(guò)去曾經(jīng)取得過(guò)如此輝煌的成就，要明確看低他需要巨大的勇氣，但是我們至少應(yīng)該知道，今天的市場(chǎng)環(huán)境和昨天已經(jīng)有了巨大的不同。盡管星巴克本周還剛剛推出了一款復(fù)古的口味，但是這一策略最終是否能夠在公司盈利數(shù)字中收到效果，目前還有待于進(jìn)一步的觀察。
與此同時(shí)，星巴克當(dāng)前的困境也不能不讓人們對(duì)他們的開(kāi)支情況產(chǎn)生懷疑。一般說(shuō)來(lái)，最徹底的咖啡愛(ài)好者除非個(gè)人情況發(fā)生巨大變化，否則是不會(huì)改變自己的習(xí)慣的，不過(guò)那些沒(méi)有前者那么極端的人們恐怕就不免會(huì)時(shí)時(shí)考慮一些較為廉價(jià)的選擇，比如自己煮咖啡，或者干脆放棄喝咖啡的習(xí)慣。星巴克還在持續(xù)擴(kuò)張之中，假設(shè)他們新開(kāi)設(shè)的店面在吸引更多消費(fèi)者方面遇到了麻煩，則公司的盈利最終必然要受到相應(yīng)的影響。
田納西州納什維爾獨(dú)立研究公司New Constructs總裁川納(David Trainer)認(rèn)為，星巴克股票當(dāng)前的價(jià)格其實(shí)是「意味著該公司未來(lái)十年的年均利潤(rùn)成長(zhǎng)速度將達(dá)到10%……事實(shí)是，他們的營(yíng)收如果足夠幸運(yùn)，還可望在未來(lái)十年中達(dá)到年均10%的成長(zhǎng)速度，但是利潤(rùn)恐怕會(huì)大大落后。」
川納總結(jié)道，星巴克的利潤(rùn)率將受到幾大消極因素的沖擊。星巴克面臨著來(lái)自競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的巨大壓力，尤其是那些快餐連鎖店，后者所供應(yīng)的咖啡，分銷渠道更加通暢。星巴克還必須當(dāng)心那些仿效他們經(jīng)營(yíng)方式的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，后者會(huì)銷售類似的產(chǎn)品。家用咖啡機(jī)在持續(xù)改善。消費(fèi)者對(duì)于星巴克的興趣在削弱。還有市場(chǎng)飽和的問(wèn)題。所有這一切都使得星巴克面臨巨大的挑戰(zhàn)，僅僅指望開(kāi)設(shè)更多店面來(lái)幫助推動(dòng)盈利成長(zhǎng)顯然是不夠的。
事實(shí)上，持有和川納類似觀點(diǎn)的觀察家還為數(shù)不少。《投資者商業(yè)日?qǐng)?bào)》行銷內(nèi)容負(fù)責(zé)人施萊夫(Ken Shreve)指出，許多專業(yè)投資人現(xiàn)在似乎都在改變談?wù)撔前涂说目趶健Ｐ前涂说墓餐鸪止蓴?shù)量已經(jīng)連續(xù)六個(gè)季度呈現(xiàn)下跌的勢(shì)頭。在2007年年底的時(shí)候，持有該股的共同基金數(shù)量為284支，而在這一糟糕趨勢(shì)開(kāi)始之前，持有該股的共同基金數(shù)量是430支。
“共同基金在過(guò)去幾個(gè)季度當(dāng)中大幅減少對(duì)星巴克的投資數(shù)量，這已經(jīng)是一個(gè)警訊了。”施萊夫指出，“當(dāng)那些機(jī)構(gòu)投資者開(kāi)始大幅增持一支股票時(shí)，散戶當(dāng)然希望能夠仿效他們的做法；同樣，在這些投資人開(kāi)始拋出一支股票時(shí)，散戶也不會(huì)想和他們作對(duì)。目前，星巴克正在受到拋出的打壓。”
作者：Chuck Jaffe
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