決定一個(gè)家族超市的價(jià)值需要對(duì)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)因素的基本了解。
對(duì)一個(gè)家族擁有的超市進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)，了解事實(shí)是關(guān)鍵，機(jī)會(huì)倒在其次。
Robert Potts是俄亥俄州克利夫蘭的一家地區(qū)性會(huì)計(jì)師事務(wù)所公司的合伙人及注冊(cè)會(huì)計(jì)師，他說(shuō)，一個(gè)零售企業(yè)的實(shí)際價(jià)值取決于若干個(gè)變量。
“在一個(gè)收購(gòu)程序中，收購(gòu)一方必須考慮店址、營(yíng)業(yè)額和利潤(rùn)額預(yù)計(jì)、供方關(guān)系、人口趨勢(shì)、競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)份額、人事和管理以及技術(shù)投資等等，”P(pán)otts說(shuō)，“這些因素，以及其它幾個(gè)重要項(xiàng)目，如現(xiàn)金流、固定資產(chǎn)和設(shè)備的狀況和使用時(shí)間、長(zhǎng)期租約等，都會(huì)提高或降低價(jià)值，影響的程度取決于每一個(gè)因素對(duì)應(yīng)于相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)因子的相對(duì)權(quán)重和影響。”
他接著說(shuō)：“總的來(lái)說(shuō)，有三種計(jì)算一個(gè)企業(yè)價(jià)值的基本方法。包括評(píng)估、比較銷(xiāo)售分析和收益分析。
“比較銷(xiāo)售分析在控股比較集中的零售和制造企業(yè)中很少用到，”P(pán)otts指出，“評(píng)估在房地產(chǎn)之類(lèi)的行業(yè)更為流行。他們也經(jīng)常用于沒(méi)有收益的企業(yè)或面臨清算的企業(yè)。比較銷(xiāo)售分析在零售企業(yè)中應(yīng)用起來(lái)較為困難，因?yàn)闆](méi)有兩家超市或他們的市場(chǎng)狀況是非常相似的。”
收益分析法
Potts所在的公司擔(dān)任了幾家食品企業(yè)的代表，他說(shuō)，收益分析法普遍用于計(jì)算超市的價(jià)值。
“不要忘記，收益分析法有無(wú)數(shù)的變種。許多收購(gòu)交易的買(mǎi)賣(mài)方可能會(huì)選擇EBITDA，即未計(jì)利息、稅項(xiàng)、折舊及攤銷(xiāo)前的收益，其他人可能會(huì)認(rèn)為，現(xiàn)動(dòng)現(xiàn)金倍數(shù)（a multiple of cash flow ）能夠更精確地反映價(jià)值。”他說(shuō)，“一般收購(gòu)方需要至少三年的財(cái)務(wù)信息以及可靠的預(yù)測(cè)值來(lái)計(jì)算價(jià)值，并評(píng)估他們的收購(gòu)價(jià)格的合理性。”
Potts還說(shuō)：“在計(jì)算收益時(shí)， 普遍的做法是‘標(biāo)準(zhǔn)化’賣(mài)方的營(yíng)業(yè)報(bào)表（operating report），但是，許多私人企業(yè)都有多種非經(jīng)營(yíng)性費(fèi)用，如企業(yè)主的汽車(chē)、為繼任計(jì)劃（succession planning）而做的人壽保險(xiǎn)等等。此外，還有許多異常費(fèi)用，如一次性的法律費(fèi)或搬家費(fèi)，這些費(fèi)用也會(huì)減少收益。買(mǎi)賣(mài)雙方可能會(huì)同意從財(cái)務(wù)報(bào)表中刪除這些費(fèi)用，重新計(jì)算收益。”
確定了收益之后，倍數(shù)如何決定呢？“收益倍數(shù)只是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)函數(shù)，隨行業(yè)而異，”P(pán)otts說(shuō)，“較高的倍數(shù)通常意味著較低的風(fēng)險(xiǎn)，反之亦然。零售業(yè)的倍數(shù)低的為3，高的有8。”
商譽(yù)也是買(mǎi)方和賣(mài)方之間的一個(gè)爭(zhēng)論點(diǎn)，它對(duì)于最終價(jià)格的決定是一個(gè)很重要的因素。Potts將“商譽(yù)（goodwill）”定義為超過(guò)正常的投資回報(bào)率的價(jià)值。
“一個(gè)人對(duì)商譽(yù)的看法在很大程度上取決于你是買(mǎi)方還是賣(mài)方，以及這樁交易是業(yè)務(wù)資產(chǎn)收購(gòu)還是股份收購(gòu)，”P(pán)otts說(shuō)，“許多時(shí)候，買(mǎi)方喜歡資產(chǎn)收購(gòu)，因?yàn)檫@樣他們可以估低商譽(yù)，并獲得稅收上的好處，而大多數(shù)賣(mài)方喜歡股份收購(gòu)，這樣有許多稅收上的優(yōu)惠。”
Potts指出：“商譽(yù)可能包括特別好的商業(yè)名聲，一個(gè)商店專(zhuān)有的產(chǎn)品和服務(wù)，店鋪位置最佳等等，在量化之前，應(yīng)該先確認(rèn)商譽(yù)包括哪些東西。最后，所有的因素匯聚成商譽(yù)，再體現(xiàn)到收益中。”
“我和家族企業(yè)打了多年的交道，我經(jīng)常發(fā)現(xiàn)那些實(shí)施專(zhuān)業(yè)管理的企業(yè)比那些‘個(gè)人管理’的企業(yè)得到的倍數(shù)要高。”
他解釋說(shuō)：“企業(yè)的關(guān)鍵人物可能成為決定它的可銷(xiāo)售性的一個(gè)主要因素。例如，有些商店完全依賴(lài)店主，如果這個(gè)店主離開(kāi)了，一切都會(huì)土崩瓦解。一個(gè)潛在的買(mǎi)主會(huì)將這個(gè)視為風(fēng)險(xiǎn)，而且這一風(fēng)險(xiǎn)理所當(dāng)然地會(huì)成為最后的出價(jià)所考慮的因素之一。”
一個(gè)零售商的看法
對(duì)于俄亥俄州芬德利（Findlay）的Fresh Encounter來(lái)說(shuō)，它的增長(zhǎng)離不開(kāi)托蒂•佩里（Toddy Perry）。
對(duì)食品零售業(yè)來(lái)說(shuō)，佩里這個(gè)名字并不陌生。在俄亥俄州大學(xué)獲得MBA學(xué)位之后，佩里在零售咨詢(xún)公司Accenture工作了三年，沃爾格林（Walgreens）和美捷（Meijer）都是這個(gè)咨詢(xún)公司的客戶(hù)。去年，在他的岳父、NGA（全美食品雜貨商協(xié)會(huì)）即將離任的主席Mike Needler的鼓勵(lì)下，佩里加入Fresh Encounter，現(xiàn)在負(fù)責(zé)這個(gè)擁有33家商店的連鎖的商業(yè)戰(zhàn)略開(kāi)發(fā)和內(nèi)部項(xiàng)目管理。
“我真的很喜歡超市這一行業(yè)，并且發(fā)現(xiàn)它很有挑戰(zhàn)性，”佩里說(shuō)，“在從研究到實(shí)踐的這一轉(zhuǎn)變過(guò)程中，我的岳父和我的內(nèi)兄埃里克•安德森（Eric Anderson）給了我很大的幫助和支持，埃里克負(fù)責(zé)所有的市場(chǎng)活動(dòng)。”
Fresh Encounter被公認(rèn)是這一行業(yè)中增長(zhǎng)最快、最有創(chuàng)新的獨(dú)立商人之一。它通過(guò)收購(gòu)現(xiàn)有的商店來(lái)擴(kuò)大業(yè)務(wù)，今年初已經(jīng)收購(gòu)了4家商店。
“就我們所在的市場(chǎng)而言，造新商店對(duì)我們公司來(lái)說(shuō)經(jīng)濟(jì)上不劃算。”佩里說(shuō)，“我們估計(jì)，進(jìn)入一個(gè)新市場(chǎng)，造新店的成本是購(gòu)買(mǎi)一個(gè)現(xiàn)有商店的成本的兩倍。”
佩里說(shuō)，收購(gòu)現(xiàn)有的商店需要進(jìn)行非常徹底而細(xì)心的工作。這一工作過(guò)程包括以下幾個(gè)步驟：
1）評(píng)估目標(biāo)商店的財(cái)務(wù)和經(jīng)營(yíng)資料。“特別要注意銷(xiāo)售額、毛利、配送、公用事業(yè)、租賃和資本支出等方面的情況。”佩里說(shuō)，“我們獲取這些資料時(shí)，所面臨的一個(gè)問(wèn)題是，許多獨(dú)立商店沒(méi)有審計(jì)過(guò)的財(cái)務(wù)報(bào)表。因?yàn)椋覀円苯诱业教幚磉@些數(shù)據(jù)的人，主要是因?yàn)閷?duì)產(chǎn)品和費(fèi)用的分類(lèi)方式不同。”
2）進(jìn)行市場(chǎng)分析。他說(shuō)：“了解一個(gè)既定市場(chǎng)的顧客和增長(zhǎng)潛力以及競(jìng)爭(zhēng)狀況，是很重要的。”
3）在供應(yīng)商社會(huì)進(jìn)行調(diào)查。佩里說(shuō)：“從你的批發(fā)商和廠商那里，可以獲得大量的關(guān)于產(chǎn)品流動(dòng)和市場(chǎng)狀況的信息。”
4）設(shè)施評(píng)估。“我們的內(nèi)部維護(hù)組會(huì)檢查所有的設(shè)備和冷藏設(shè)施，”佩里指出，“他們的發(fā)現(xiàn)常常對(duì)我們決定收購(gòu)價(jià)很有幫助。”
5）用內(nèi)部標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行評(píng)估。“我們需要知道，我們的哪一個(gè)商店和目標(biāo)收購(gòu)商店最為接近，”佩里說(shuō)，“我們還會(huì)將目標(biāo)商店和公司平均水平進(jìn)行比較，比較涉及收入報(bào)表和現(xiàn)金流報(bào)表的所有方面。”
6）提出設(shè)想。“這是收購(gòu)過(guò)程中最重要的步驟之一，”佩里說(shuō)，“我們會(huì)召集主管會(huì)議，討論所有的‘如果……將會(huì)怎么樣（what if）’問(wèn)題。”
7）將資料輸入財(cái)務(wù)模型中。佩里說(shuō)：“合理的財(cái)務(wù)模型讓我們有了對(duì)商店進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的一貫?zāi)Ｊ健！?
8）進(jìn)行敏感分析（sensitivity analysis）。“我們的商店非常專(zhuān)注于社區(qū)，”佩里說(shuō)，“因此，我們必須能夠?qū)Ω鱾(gè)單獨(dú)的市場(chǎng)上的重要品牌和產(chǎn)品保持高度的敏感。”
雖然Fresh Encounter的增長(zhǎng)看起來(lái)永無(wú)止境，但是，佩里指出，它也曾經(jīng)放棄掉許多交易，因?yàn)檫@些交易不適合企業(yè)和它的1600多名員工。
“有許多機(jī)會(huì)與我們插身而過(guò)，”他說(shuō)，“有時(shí)候是租賃期限不對(duì)，我們沒(méi)有足夠的有效期限，或者是租金總成本太高。有時(shí)候是數(shù)據(jù)完整性不足，沒(méi)法獲得確切的銷(xiāo)售和業(yè)績(jī)數(shù)字。還有的時(shí)候是因此沒(méi)有合適的融資而放棄收購(gòu)。”
佩里下結(jié)論說(shuō)：“不了解我們這一行的銀行往往對(duì)于貸款給超市表示狐疑。Fresh Encounter的大多數(shù)融資都是通過(guò)諸如LaSalle、National Cooperative Bank之類(lèi)的社區(qū)銀行和NGA會(huì)員銀行來(lái)進(jìn)行的，它們不僅是對(duì)我們的企業(yè)的投資，也是對(duì)我們的聲譽(yù)的投資。”
（作者：Jane Olszeski Tortola，聯(lián)商網(wǎng)編譯）
