披露半年財務數據之后，海底撈（06862.HK）即將赴港上市。
這家以“極致服務”為特色的火鍋店，還是一個隱藏的炒股高手。財務數據顯示，海底撈曾在2017年底維持高倉位，而在2018年上半年成功賣出獲利。
逐漸進入高端市場的海底撈，上半年人均消費突破百元，翻臺率逼近5，其運轉的高效讓整個餐飲行業羨慕。不過，海底撈也面臨著毛利率下滑的問題。另一方面來看，此次海底撈赴港上市，發行市盈率超過50倍，也成為投資者爭議的焦點。
勝利大逃亡前，海底撈買了什么
“海底撈是全球領先、快速增長的中式餐飲品牌，主打火鍋品類。海底撈品牌在中式餐飲行業已經形成一種獨特的文化現象，成為極致服務體驗和就餐體驗的代名詞�！闭泄蓵斨�，海底撈如此形容自己。
產業資本往往都是“炒股高手”，海底撈也不例外。“海底撈”三個字來看，本身也有一定“抄底”的意思。
記者發現，在海底撈招股書的“財務資料”一欄的“按公允價值計入損益的金融資產”當中，2017年底海底撈對股市的投資達到3426.5萬元。不過，招股書沒有披露海底撈的具體持倉。
2017年，海底撈很好地把握了全年牛市的節奏，大幅增加了對滬市股票的投資。招股書顯示，截至2018年6月底，海底撈的持倉已經大幅減持超過九成，僅僅剩下267.4萬元。
2017年全年和2018年上半年，按公允值計入損益的金融資產公允值變動的其他收益，分別為2460萬元和706萬元。對此招股書稱，“主要反映我們增持上市股本證券，及我們持有的上市股本證券的股價于此期間上升”。
海底撈在招股書中也透露出很強的投資自信。公司表示，“根據我們的內控政策，投資管理團隊對有意向的金融資產投資進行評估，并向我們的首席財務官佟曉峰先生提交投資建議，供其初步批準”；“我們有關金融資產投資的內部控制政策及風險管理機制充足”。
海底撈到底買賣了什么股票？這其實是投資者最關心的議題之一。但是，招股書上完全沒有披露相關信息。
深圳一位保薦代表人向第一財經記者表示，從香港IPO的披露要求來看，其嚴謹程度不如A股，如果是海底撈要在A股上市，那么招股書當中，就必須就要披露這些持倉股票到底是哪幾只和持倉數量、額度、比例等，甚至是否涉及戰略投資的各種意圖；不僅僅是招股書，就算是普通年報的披露也有相應要求。
超50倍市盈率發行，毛利率明顯下滑
海底撈公告稱，擬全球發售股份4.25億股，香港發售股份3820.8萬股，國際發售股份3.86億股；發售價每股14.8港元到17.80港元，計劃上市時間是9月26日，募集資金大約在80億港元左右。
按照每股收益來看，2017年海底撈只有0.21元，2018年上半年只有0.13元，由此可見就算2018年全年可能有0.3元的每股收益，那么海底撈的發行市盈率還是超過50倍。2017年和2018年上半年，凈利潤為11.64億元和6.54億元。
海底撈首席發展官周兆呈表示，此次發行價格是處在一個合理價格水平。對估值，對運營穩定，還有海底撈在資本市場所獲得反應有充分信心。
一家連鎖餐飲企業，為什么可以擁有比騰訊控股（00700.HK）等互聯網公司更高得多的估值？
對此，深圳一位港股基金經理向第一財經記者表示，對海底撈這種品牌消費企業來說，赴港上市可以大大提高品牌知名度，對未來業績增長是有促進的，翻臺率可望進一步提高，不過五六十倍的市盈率偏高，這需要海底撈依然有較快的業績增速才能維持估值。
在海底撈更新招股書里面，2018年上半年讓人注意的一點，是“顧客人均消費”突破百元大關，達到100.3元，同比2017年上半年的97元明顯上升；另外翻臺率也明顯提高，從2015年的4.0上升到2018年上半年的4.9。
不過盡管人均消費明顯上升，海底撈在2018年上半年的毛利率則跌破20%，只有19.7%，而2017年上半年則有22.2%，2016年全年則是25.1%，營運成本上升比較快，都使得毛利率節節下滑。
截止到2018年9月3日，自營有363家餐廳，包括中國內地26個省的332家，和31家位于臺灣、香港及海外地區的門店。
此次募集資金的用途主要包括四個方面，60%將月作業務擴充，為2018年至2020年開設新的餐廳提供資金支持；募集資金的20%將用作開發新技術，主要用于開發提升客戶體驗，以及與食品安全相關的技術項目；募集資金15%將用作償還公司現有的債務，募集資金的另外5%，將用作營運資金，以及一般的企業用途。
海底撈董事長張勇表示，新技術的運用將會解決一些食品安全問題�！叭绻覀儼熏F場管理控制抓住的話，再延續到生產環境，比如供應鏈，這是一個很大的挑戰。希望爭取能夠盡可能的確保每一個食物都是安全的�！�
另外，海底撈對行業地位的披露也比較模糊。根據沙利文的報告，若按若干績效指標（包括但不限于翻臺率、年度收入及年度客流量）計，海底撈在主要中式餐飲品牌中排名第一。在國內市場份額為0.3%，市場份額分別為0.1%，緊跟其后的四家公司分別是江浙菜、西北菜、火鍋、四川菜。
而就火鍋餐廳來說，前五大經營者的市場份額總額為5.5%，而第一的海底撈是2.2%，其余幾家公司的名稱，報告里面也是用CEFG來代替，沒有披露具體公司真實名稱。
博大資本行政總裁溫天納向第一財經記者表示，招股書當中披露的市場背景報告，都是建立于一系列假設之下，本身就只能作為參考。
（來源：第一財經日報 作者：李雋）
