投資建議：
預計公司2012-2014年EPS分別為0.62元、0.72元和0.85元，目前股價對應PE分別為12X、10X和9X。公司是安徽省內的商業龍頭，百貨業次新門店進入業績釋放期，儲備門店保證長期成長性，超市業務穩定增長，維持“推薦”評級。
要點：
業績符合預期。合肥百貨前三季度實現營收67.70億元，同比增長3.59%;歸屬于母公司股東的凈利潤3.37億元，同比下降13.09%;每股收益0.43元;業績基本符合預期。
次新門店高速增長。百貨業務增長11%左右，超市業務增長14%左右，家電業務受行業低迷影響收入下滑20%以上。公司目前共有百貨門店14個，已進入安徽省內8個地級市，除巢湖百大購物中心仍未扭虧外，另外13個門店均為盈利狀態。其中鼓樓商廈受裝修影響前三季度收入基本沒有增長，但是9月份單月增速達到20%，預計四季度增速較高;百貨大樓收入增長7%-8%左右;六安店保持50%的高增長，高新店增速也在30%以上;淮南、蚌埠、黃山店收入均有20%以上的增長。
儲備項目豐富。公司目前的主要儲備項目包括：(1)肥東百大購物中心，預計2013年一季度開業;(2)肥西百大購物中心，預計2014年前后開業;(3)柏堰科技園購物中心，預計2013下半年開業;(4)滁州百大購物中心，預計2014下半年開業。隨著儲備項目的陸續開業，將從外延上拉動公司的業績增長。
毛利率小幅上升，期間費用率保持穩定。前三季度毛利率18.90%，同比上升1.1個百分點，主要是公司優化經營布局和購物環境，調整品類組合與品牌結構，對鼓樓商廈進行裝修改造，百貨業毛利得到提升。公司具備較好的費用控制能力，期間費用率僅10.44%，同比上升0.39個百分點，主要是工資性支出、租賃費、廣告費等增長導致銷售費用率上升0.32個百分點。
流動性良好，債務風險較低。流動比率和速動比率均穩步提升，流動比率1.45，速動比率1.24;目前資產負債率54.18%，隨著儲備項目的推進，預計未來借債會有所增加，但公司現金充足，債務風險低。
風險因素：宏觀經濟持續不景氣;外延擴張項目不達預期。
（來源：合肥熱線）
【合肥百貨:積極發展購物中心,未來成長性無憂】
合肥百貨作為安徽省百貨龍頭公司,受制于家電行業景氣度下降及主力門店鼓樓商廈裝修的影響,公司上半年營業收入僅同比增長4.89%。從各業態來看,百貨增速最低點為3、4月份,5月份開始增速水平恢復到20%左右,截至9月份百貨業務累計增速達到11.4%。鼓樓商廈由于外立面裝修1-9月份收入基本沒有增長,但9月份單月增速達到20%,四季度將依舊維持高增速;百貨大樓收入增長7%-8%左右,內生增長穩定;六安店依舊延續50%的高增長,高新店增速也在30%以上;淮南、蚌埠、黃山店均有20%以上的收入增長。唯一不樂觀的是百大CBD店受制于商圈沒落及銀泰金鷹開業的影響,同比增速下滑2%。超市業務1-9月份增速在14%左右,但家電受行業影響銷售下滑20%以上(二季度以后有收窄趨勢)�？傮w來看,公司百貨業務內生增長向好,四季度增速將繼續回升,超市業務在CPI下行的宏觀背景下,依然維持較高的同店增速,體現了公司良好的經營能力。
絕對價值被低估,給予“強烈推薦”評級.們預測公司2012-2014年收入為95億元、113億元和126億元,分別同比增長10.8%、19.77%和10.66%;歸屬母公司凈利潤為4.67億、5.92億和6.55億,分別同比增長-7.48%、26.87%和10.59%,對應2012-2014年EPS為0.60、0.76和0.84元,對應2012-2014年PE為12、10和9倍,公司雖然短期受到宏觀經濟下滑的影響,但公司深耕安徽區域市場,內生增長和成長性仍舊可期,我們認為公司絕對價值被低估,有較強的安全邊際,給予“強烈推薦”評級。n風險提示宏觀經濟增速大幅下滑抑制消費需求;合肥區域競爭環境趨于激烈;新開門店培育期較長。（來自日信證券）
