投資要點

　　雅戈爾4月20日召開了股東大會和品牌服裝專場交流會，與股東和投資者就公司2011 年年報經營業績和未來發展戰略進行了溝通。公司再次明確了以品牌服裝為主業的發展戰略，房地產業務受制于宏觀

　　調控，2012年目標是實現現金流平衡;金融投資比例逐步減少。

　　從近三年服裝板塊收入、凈利潤貢獻以及管理層態度和決心來看，我們認為雅戈爾開始回歸服裝主業。預計2012年雅戈爾主品牌收入將保持15%-20%的增速;GY和HSM是公司重點發展的兩個副品牌，預計12年收入增速可能達到50%。同時，公司進一步剝離低毛利出口代工業務，服裝業務毛利率有望進一步提升。

　　截止2012年4月20日，公司房地產預售情況良好，預計2012年能夠實現房地產銷售回款60億元，現金流狀況也將得到較大改善。房地產業務受制于宏觀環境，公司在守住穩住的同時也積極進行一些產品結構上的調整，適當降低高檔房的比重。

　　公司將逐步弱化在金融投資業務方面的投入，但不會全面退出。

　　資產重估價值：預計公司重估價值為14.43元。其中房地產和金融股權合計7.19元;服裝業務按12年15倍PE計算，價值7.24元。

　　投資建議及評級

　　我們測算2012-2014年公司服裝業務每年貢獻EPS0.48、0.56、0.65元;房地產業務未來每年貢獻0.3、0.36、0.44元。未來三年公司EPS分別為0.78、0.92、1.09元，“增持”評級。
　　(來源：國泰君安 )