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主題:重慶百貨:門店業績提升 業績改善空間大

zhangli

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重慶百貨:門店業績提升 業績改善空間大

  事件描述

  重慶百貨今日公布2011年三季報

  (1)公司1—9月份實現營業收入188.86億元,比上年同期增長21.32%;實現營業利潤5.48億元,比上年同期增長25.15%;實現歸屬于母公司的凈利潤4.76億元,同比增長23.51%。

  (2)公司三季度單季實現營業收入53.16億元,比去年同期增長22.15%;實現營業利潤1.20億元,比上年同期增長21.18%;實現歸屬于母公司的凈利潤1.06億元,同比增長10.43%。

  事件評論

  第一、前三季度營業收入增長21.32%,凈利潤增長23.51%,每股收益1.28元

  重慶百貨今日公布2011年三季報,公司1—9月份實現營業收入188.86億元,比上年同期增長21.32%;實現營業利潤5.48億元,比上年同期增長25.15%;實現歸屬于母公司的凈利潤4.76億元,同比增長23.51%;每股收益1.28元;其中,三季度單季實現營業收入53.16億元,比去年同期增長22.15%;實現營業利潤1.20億元,比上年同期增長21.18%;實現歸屬于母公司的凈利潤1.06億元,同比增長10.43%。

  公司前三季度的營業收入保持穩定增長,主要有兩個方面的原因,一是新開門店的貢獻,2010下半年至2011年上半年,公司新開3家百貨門店,分別為重百李家沱新商場,新世紀大渡口商都以及新世紀永川商都,同時2011年上半年,公司新開6家超市。二是同店收入保持較高的內生增長,公司成熟門店的增速比較平穩,平均保持在10%左右的水平,而一些處于收入釋放期的次新門店的收入增速則超過35%。

  公司的綜合毛利率水平仍然偏低,盡管今年以來呈現逐季改善的趨勢,但與去年同期相比均有所下降。我們認為公司毛利率水平偏低主要有兩大原因,一是各地區不同的區域代理制度造成的,重慶地區的百貨公司一直以來毛利水平都較低;二是重慶地區競爭激烈,各商場之間的價格戰此起彼伏,對毛利的提升形成很大壓制。不過我們相信,隨著老重百和新世紀百貨整合的逐步深入,新重百能夠逐步形成區域性的壟斷優勢,增強議價能力,毛利率水平有持續提升的空間。

  公司前三季度銷售費用率為8.35%,同比略降0.28%,其中三季度單季銷售費用率同比大幅下降了1.17%;管理費用率為2.08%,同比僅微升0.06%。公司目前的費用壓力主要體現在兩個方面,一是人員工資的上漲,二是到期物業的租金漲幅較大。部分合同到期的物業租金漲幅能達到40-50%,不過公司未來幾年續租的門店數量占比較低。盡管員工薪酬上升較快對公司的費用控制產生了一定壓力,但是公司認為,收入的快速增長,以及一些次新門店扭虧為盈,都能夠相應化解費用增長的壓力。

  第二、百貨業務現有門店業績持續提升,未來項目儲備豐富

  老重百與新世紀在重慶市場均屬于開展商業較早的百貨公司,為了適應重慶當地的消費習慣,早期的百貨門店大多面積較小,在1萬—2萬平米左右。隨著居民消費升級以及消費習慣的改變,體量較大的百貨更能適應消費市場的變化與需求,因此公司近年來開始對原有門店進行擴容與改造。隨著擴容升級的逐步進行,公司的百貨收入將隨著規模的擴大而提升。

  目前公司門店中約有14家是在2007年及以后開業,其中老重百2007年至今已新開9家門店,2010年僅3家門店處于虧損狀態,分別為重百瀘州商場,重百樂山商場以及重百南城尚熙商場,3家門店在2010年分別虧損600多萬,900多萬以及2000多萬。而截至2011年一季度,瀘州店已經實現扭虧,樂山店預計今年有望實現扭虧,目前僅尚熙店虧損較多。

  我們認為,新開門店在培育期中的虧損對當期的利潤增長有一定的負面影響,而隨著虧損門店經營情況的逐漸好轉,公司的利潤情況將出現改善。公司目前的店齡結構合理,大部分門店已走出培育期,處于利潤貢獻階段,預計2011年新開2家百貨門店,2012年新開3-4家門店,合理的門店擴張增速使得公司將繼續保持較為穩定的利潤增長。
  (來源:長江證券)

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