出品/聯(lián)商專(zhuān)欄

撰文/上上千

編輯/娜娜

中國(guó)零售行業(yè)迎來(lái)歷史性轉(zhuǎn)折。

2025年2月27日，大潤(rùn)發(fā)母公司高鑫零售正式完成股權(quán)交割，德弘資本聯(lián)合財(cái)團(tuán)以131.38億港元收購(gòu)其78.7%股權(quán)。這一交易金額不僅創(chuàng)下2023年中國(guó)零售領(lǐng)域最高單筆并購(gòu)記錄（沃爾瑪中國(guó)部分股權(quán)交易92.35億港元），更標(biāo)志著中國(guó)實(shí)體零售在數(shù)字化浪潮下的深度洗牌。

高鑫零售曾是阿里新零售戰(zhàn)略的核心載體。自2017年阿里首次以224億港元入股（持股36.16%），到2020年增持至72%實(shí)現(xiàn)控股，累計(jì)投入超504億港元。然而，盡管依托淘鮮達(dá)、餓了么等數(shù)字化工具推動(dòng)轉(zhuǎn)型，高鑫零售仍陷入連續(xù)虧損，市值從2020年峰值超千億港元縮水至169.81億港元。

作為國(guó)際私募巨頭KKR前團(tuán)隊(duì)創(chuàng)立的機(jī)構(gòu)，德弘資本以擅長(zhǎng)跨周期投資著稱，曾主導(dǎo)蒙牛、海爾等企業(yè)改革。新資本的入局或帶來(lái)新變量，但其能否破解高鑫零售的盈利困局，仍需觀察其精益管理體系與零售本質(zhì)的融合成效。

一、阿里割肉372億退場(chǎng)，德弘背后的算盤(pán)

2025年初，阿里巴巴以131.38億港元完成高鑫零售78.7%股權(quán)交割，徹底退出傳統(tǒng)商超領(lǐng)域。此次交易不僅是其“聚焦核心業(yè)務(wù)”戰(zhàn)略的延續(xù)——2024年阿里已陸續(xù)出售銀泰百貨、盒馬鄰里等資產(chǎn)，累計(jì)回收資金超200億元，更是對(duì)實(shí)體零售轉(zhuǎn)型困局的深刻回應(yīng)。數(shù)據(jù)顯示，2023年中國(guó)連鎖超市關(guān)店率高達(dá)17.8%，其中區(qū)域型超市閉店占比達(dá)63%，傳統(tǒng)大賣(mài)場(chǎng)模式正面臨前所未有的生存壓力。

高鑫零售年報(bào)顯示，大潤(rùn)發(fā)門(mén)店坪效在2023年逆勢(shì)提升9.6%至約1.2萬(wàn)元/㎡，會(huì)員店單日銷(xiāo)售額突破千萬(wàn)港元成為常態(tài)，這或許解釋了德弘資本接盤(pán)的底層邏輯。這家曾主導(dǎo)蒙牛、美贊臣并購(gòu)的私募巨頭，顯然看到了傳統(tǒng)商超在存量市場(chǎng)中挖掘增量?jī)r(jià)值的潛力。

行業(yè)突圍戰(zhàn)正在催生新的商業(yè)模式。據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)顯示，河南零售企業(yè)胖東來(lái)憑借極致服務(wù)體驗(yàn)，2024年會(huì)員復(fù)購(gòu)率達(dá)82%，客單價(jià)同比提升18%；深圳生鮮供應(yīng)鏈企業(yè)鮮風(fēng)生活則通過(guò)自建中央廚房和自有品牌矩陣，將損耗率控制在5%以內(nèi)，單店月均GMV突破億元。

這些案例揭示了一個(gè)新趨勢(shì)：傳統(tǒng)商超正從“商品中心論”轉(zhuǎn)向“體驗(yàn)價(jià)值論”，通過(guò)強(qiáng)化服務(wù)細(xì)節(jié)、構(gòu)建供應(yīng)鏈護(hù)城河來(lái)重塑競(jìng)爭(zhēng)力。

德弘資本的入局為行業(yè)帶來(lái)了新的觀察視角。其私有化要約中隱含的估值邏輯值得關(guān)注：從中金公司研報(bào)得知，相比永輝超市0.38倍的市銷(xiāo)率（截至2025年1月），高鑫零售0.25倍的估值被認(rèn)為存在40%左右的修復(fù)空間。 

這種判斷基于幾個(gè)關(guān)鍵變量：一是社區(qū)經(jīng)濟(jì)爆發(fā)帶來(lái)的結(jié)構(gòu)性機(jī)遇，大潤(rùn)發(fā)Super中超業(yè)態(tài)2024年單店?duì)I收增速達(dá)35%；二是存量市場(chǎng)精細(xì)化運(yùn)營(yíng)的空間，其5.3億新中產(chǎn)客群的消費(fèi)力尚未被充分挖掘。

正如德弘資本CEO華裕能在內(nèi)部信中所言：“我們購(gòu)買(mǎi)的不是商業(yè)地產(chǎn)，而是連接5億消費(fèi)者的數(shù)字化接口。”這種對(duì)消費(fèi)入口價(jià)值的重新定義，或許能為陷入轉(zhuǎn)型迷局的傳統(tǒng)零售業(yè)指明方向。

二、黃明端時(shí)代終結(jié)，沈輝背水一戰(zhàn)

2025年1月，當(dāng)71歲的黃明端在高鑫零售總部摘下工牌時(shí)，展廳墻上循環(huán)播放著1997年大潤(rùn)發(fā)首家門(mén)店開(kāi)業(yè)的老照片，這個(gè)承載著一代人記憶的零售符號(hào)，正悄然駛?cè)朕D(zhuǎn)型深水區(qū)。

作為曾帶領(lǐng)大潤(rùn)發(fā)在價(jià)格戰(zhàn)中擊退家樂(lè)福、沃爾瑪?shù)?quot;陸戰(zhàn)之王"，黃明端的謝幕不僅標(biāo)志一個(gè)時(shí)代的終結(jié)，更折射出傳統(tǒng)零售巨頭在數(shù)字化浪潮中的集體困境——據(jù)歐睿國(guó)際數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)傳統(tǒng)大賣(mài)場(chǎng)市場(chǎng)容量已從2019年的1.5萬(wàn)億元萎縮至2023年的1.2萬(wàn)億元。

接任者沈輝面臨的挑戰(zhàn)堪稱行業(yè)教科書(shū)級(jí)難題：數(shù)據(jù)顯示，大潤(rùn)發(fā)核心的大賣(mài)場(chǎng)業(yè)務(wù)已連續(xù)6個(gè)季度出現(xiàn)同店銷(xiāo)售額下滑，2024年第三季度客流同比減少19%。更嚴(yán)峻的是，其押注的M會(huì)員店首年單店投入高達(dá)2.3億元，遠(yuǎn)超永輝倉(cāng)儲(chǔ)店平均1.8億元的投入水平，而要實(shí)現(xiàn)盈利至少需要5年周期。這種重資產(chǎn)模式與當(dāng)前零售業(yè)輕量化轉(zhuǎn)型的趨勢(shì)形成鮮明反差，雪上加霜的是，公司管理層年輕化程度僅為14.7%，90后高管占比不足盒馬的三分之一。

但轉(zhuǎn)機(jī)正在悄然浮現(xiàn)。

據(jù)公司投資者會(huì)議披露，2024年下半年大潤(rùn)發(fā)實(shí)現(xiàn)1.86億元凈利潤(rùn)中，有42%來(lái)自即時(shí)零售渠道，通過(guò)與餓了么、抖音生活服務(wù)等平臺(tái)深化合作，其線上訂單量在2024年第四季度環(huán)比增長(zhǎng)67%。這種“線上反哺線下”的模式正在重構(gòu)傳統(tǒng)商超的價(jià)值鏈。

這場(chǎng)新舊交替的零售革命中，人才結(jié)構(gòu)變革成為關(guān)鍵變量。

據(jù)內(nèi)部消息，沈輝團(tuán)隊(duì)正通過(guò)“管培生加速計(jì)劃”和“數(shù)字化人才引進(jìn)專(zhuān)項(xiàng)”扭轉(zhuǎn)人才斷層，2025年計(jì)劃將90后管理層占比提升至25%。與此同時(shí)，公司開(kāi)始借鑒Costco的會(huì)員運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)，推出“付費(fèi)會(huì)員專(zhuān)屬權(quán)益包”，將核心客群的消費(fèi)頻次提升31%。

正如黃明端在告別演講中所言：“我們輸?shù)袅伺c互聯(lián)網(wǎng)公司的速度賽，但正在贏回與消費(fèi)者的信任賽。”這場(chǎng)關(guān)乎中國(guó)零售業(yè)未來(lái)走向的拉鋸戰(zhàn)，才剛剛拉開(kāi)序幕。

三、從高鑫零售震蕩看行業(yè)生死劫

國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2024年國(guó)內(nèi)連鎖超市關(guān)店數(shù)量已達(dá)1.2萬(wàn)家，關(guān)店率較2023年上升2.3個(gè)百分點(diǎn)，其中區(qū)域性超市閉店占比高達(dá)68%，傳統(tǒng)大賣(mài)場(chǎng)的生存空間被進(jìn)一步壓縮。永輝超市最新財(cái)報(bào)顯示其負(fù)債率攀升至83.7%，而沃爾瑪中國(guó)也在2024年關(guān)閉了21家門(mén)店，關(guān)店數(shù)量較去年同期增長(zhǎng)35%。

這場(chǎng)行業(yè)劇變背后，資本運(yùn)作邏輯正發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變。私募基金在2024年對(duì)零售行業(yè)的投資額同比激增215%，達(dá)到476億元。與過(guò)往電商巨頭主導(dǎo)的行業(yè)整合不同，如今資本玩家更關(guān)注存量市場(chǎng)的效率重構(gòu)而非流量爭(zhēng)奪，這讓高鑫零售78.7%股權(quán)交易溢價(jià)率達(dá)32%的現(xiàn)象顯得尤為特殊。

渠道形態(tài)的劇烈變革正在重塑零售業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)格局。大潤(rùn)發(fā)Super中超業(yè)態(tài)的坪效達(dá)到傳統(tǒng)大賣(mài)場(chǎng)的2.3倍，單店年?duì)I收增速維持在35%以上，但這種模式也面臨巨大挑戰(zhàn)：Costco中國(guó)會(huì)員續(xù)費(fèi)率高達(dá)92%，而高鑫M會(huì)員店的續(xù)費(fèi)率僅為78%，兩者差距凸顯出會(huì)員運(yùn)營(yíng)能力的斷層。

價(jià)格戰(zhàn)的持續(xù)升級(jí)正在透支零售行業(yè)的盈利能力。公司管理層透露，盒馬、山姆、奧樂(lè)齊等新零售品牌在2024年發(fā)起的價(jià)格補(bǔ)貼戰(zhàn)，使得大潤(rùn)發(fā)的月度促銷(xiāo)費(fèi)用占比突破15%的警戒線。這種惡性競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致行業(yè)整體毛利率從2020年的22%降至2024年的17.5%，陷入增收不增利的困境。

這場(chǎng)沒(méi)有硝煙的戰(zhàn)爭(zhēng)，正在將零售業(yè)推向利潤(rùn)懸崖邊緣。

四、高鑫零售的破局之路

2025年，高鑫零售圍繞會(huì)員店、即時(shí)零售和供應(yīng)鏈三大核心領(lǐng)域展開(kāi)深度變革，試圖通過(guò)差異化策略重振市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力。

在會(huì)員店領(lǐng)域，M會(huì)員店以獨(dú)立品牌加速擴(kuò)張，計(jì)劃2025年新增4家門(mén)店，總門(mén)店數(shù)將達(dá)10家。該業(yè)態(tài)對(duì)標(biāo)山姆會(huì)員店，SKU從傳統(tǒng)大賣(mài)場(chǎng)的2.5萬(wàn)精簡(jiǎn)至8000個(gè)核心品類(lèi)，并通過(guò)“最大倉(cāng)儲(chǔ)價(jià)差策略”實(shí)現(xiàn)會(huì)員商品價(jià)格比普通渠道低35%，目前已積累超36萬(wàn)付費(fèi)會(huì)員。

即時(shí)零售被視作第二增長(zhǎng)曲線，高鑫零售試點(diǎn)“30分鐘閃電達(dá)”服務(wù)，試點(diǎn)門(mén)店線上訂單占比從12%提升至28%。抖音直播間成為流量引爆點(diǎn)，單場(chǎng)GMV突破500萬(wàn)元，轉(zhuǎn)化率高達(dá)23%，是線下門(mén)店的23倍。這一成效得益于高鑫零售重構(gòu)的倉(cāng)配體系：全國(guó)布局8個(gè)生鮮中央倉(cāng)，輻射半徑縮短至300公里，履約成本降低18%。

供應(yīng)鏈革命是轉(zhuǎn)型的底層支撐。德弘資本引入的全球乳制品采購(gòu)網(wǎng)絡(luò)，使高鑫零售成功引入12個(gè)歐洲高端奶源品牌，乳制品毛利率提升至28%。生鮮直采比例從60%躍升至85%，通過(guò)“店倉(cāng)一體化”模式實(shí)現(xiàn)全鏈路數(shù)字化管理，損耗率壓降至3%以內(nèi)，領(lǐng)先行業(yè)平均水平5-8個(gè)百分點(diǎn)。

盡管轉(zhuǎn)型成效初顯——2025上半財(cái)年凈利潤(rùn)2.06億元，同比扭虧為盈，但高鑫零售仍面臨挑戰(zhàn)：M會(huì)員店單店成本回收周期長(zhǎng)達(dá)4.2年，即時(shí)零售區(qū)域滲透率不足30%，供應(yīng)鏈整合仍需時(shí)間。德弘資本主導(dǎo)下的新團(tuán)隊(duì)正通過(guò)“精益管理”和“數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)”雙軌策略，試圖在2026財(cái)年實(shí)現(xiàn)會(huì)員店盈利、即時(shí)零售GMV破百億的目標(biāo)。

寫(xiě)在最后 

當(dāng)外資超市節(jié)節(jié)敗退，本土巨頭們卻在暗戰(zhàn)升級(jí)——永輝押注倉(cāng)儲(chǔ)店、物美發(fā)力跨境購(gòu)、盒馬重啟IPO，每個(gè)玩家都在賭最后的生機(jī)。  

高鑫零售這次換帥絕非終點(diǎn)：股權(quán)變更首日股價(jià)飆升14%的背后，是資本對(duì)實(shí)體零售價(jià)值重估的強(qiáng)烈信號(hào)。那些認(rèn)定“線下已死”的人恐怕要失望了——2023年中國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額突破47萬(wàn)億元，線下渠道仍貢獻(xiàn)著76%的份額。  

這場(chǎng)大潤(rùn)發(fā)易主大戲，或許正是實(shí)體零售穿越寒冬的火種。  

注：以上數(shù)據(jù)來(lái)自于各集團(tuán)公司官方新聞資訊以及網(wǎng)絡(luò)新聞。