出品/聯(lián)商專欄

撰文/老刀

編輯/蔡建楨

國內(nèi)恐怕沒有哪一對父子如王健林與王思聰這般備受輿論的關(guān)注。作為中國最大商業(yè)地產(chǎn)帝國的開創(chuàng)者和掌舵人，王健林無疑是殺伐果斷的一代霸主，而王思聰身上更多的熱點(diǎn)不在于商業(yè)卻在于混跡娛樂圈的各種緋聞。

時光的潮流總會驅(qū)使著一個時代讓位于另一個時代。隨著萬達(dá)商業(yè)帝國的膨脹，多年前種下的因從2024年至今帶來的果開始讓王健林苦不堪言，與其說是萬達(dá)的光輝在消退，不如說是王健林的時代在日益失去往昔的風(fēng)采。而另一邊，王思聰這個被號稱“國民老公”的富二代，逐漸褪去紈绔子弟的外衣，逐漸從娛樂圈的放浪不羈走向商業(yè)成就塑造的日益成熟。

01

王健林開年再“甩賣”

天眼查App顯示，近日，四平萬達(dá)廣場投資有限公司、揚(yáng)州萬達(dá)商業(yè)廣場有限公司發(fā)生工商變更。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，2025開年一個多月以來，全國已經(jīng)有五座萬達(dá)廣場被賣出，分別是：宣城、銅陵、安陽、四平、揚(yáng)州。而這五座萬達(dá)廣場的接手者，均為坤華股權(quán)投資，截至目前，坤華股權(quán)投資已經(jīng)實(shí)控14座萬達(dá)廣場。

股權(quán)穿透顯示，坤華股權(quán)投資由新華保險持股99.9%、中金資本持股0.1%。新華保險為標(biāo)準(zhǔn)國企，中央?yún)R金投資有限責(zé)任公司是新華保險的第一大股東，持股比例約為31.34%。而中央?yún)R金是中國投資有限責(zé)任公司的全資子公司。

今年1月17日，天眼查披露，宣城萬達(dá)廣場投資有限公司和銅陵萬達(dá)廣場投資有限公司的股東發(fā)生重大變化，坤華(天津)股權(quán)投資合伙企業(yè)(有限合伙)(簡稱“坤華投資基金”)新進(jìn)入成為股東，原股東大連萬達(dá)商業(yè)管理集團(tuán)股份有限公司(簡稱“萬達(dá)商管”)退出。

宣城萬達(dá)廣場投資有限公司注冊成立于2016年3月15日，注冊資本4.1億元，經(jīng)營范圍為房屋租賃；銅陵萬達(dá)廣場投資有限公司注冊成立于2015年8月27日，注冊資本3.82億元，經(jīng)營范圍也是房屋租賃。

而此次2月份被賣出的四平和揚(yáng)州萬達(dá)廣場更是整個萬達(dá)集團(tuán)的“優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目”。吉林四平萬達(dá)廣場于2016年開業(yè)，是整個萬達(dá)集團(tuán)的第142座項(xiàng)目，也是萬達(dá)商業(yè)在吉林全省的第四座廣場，是四平市第一個萬達(dá)廣場；而揚(yáng)州萬達(dá)廣場開業(yè)于2017年，是整個萬達(dá)集團(tuán)的第229座項(xiàng)目，總建筑面積約40.5萬平方米。

吉林四平萬達(dá)廣場

無論四平萬達(dá)還是揚(yáng)州萬達(dá)，從開業(yè)至今經(jīng)營了七八年時間，正是一座商業(yè)項(xiàng)目最為鼎盛、最成熟穩(wěn)定的階段。而且作為位于當(dāng)?shù)睾诵纳倘Φ奈ㄒ蝗f達(dá)廣場，對整個萬達(dá)集團(tuán)來說是特別能掙錢的金牛項(xiàng)目，此時出售，足見王健林依然面臨著巨大的資金需求壓力。

從2024年至今，保險資本的身影頻頻見諸于接盤萬達(dá)項(xiàng)目的報道之中。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，近兩年以來，至少有21座萬達(dá)廣場運(yùn)營主體的股東出現(xiàn)了6家險資的身影，除了大舉吃進(jìn)的新華保險外，還包括太保壽險、陽光人壽、大家保險、橫琴人壽、中銀三星人壽等。

險資為什么“突然”熱衷于掃貨商業(yè)地產(chǎn)項(xiàng)目？有分析認(rèn)為，源于宏觀層面的利率下行。長期以來，險資主要以配置相對穩(wěn)健的債券為主，但是隨著利率不斷下降，10年期國債收益率已經(jīng)下降至2%以下，為了維持投資收益率不下滑，保險公司不得不增加一些非標(biāo)項(xiàng)目的投資，博取相對較高收益。據(jù)新華保險2024年半年報顯示，投資性房地產(chǎn)租金收入為1.67億元，較2023年同期增長4.4%。

一些投資界人士認(rèn)為，萬達(dá)廣場作為優(yōu)質(zhì)的商業(yè)項(xiàng)目，收益穩(wěn)定，而此時出手接盤，價格也比較合適。對險資而言，未來投資商業(yè)地產(chǎn)的現(xiàn)象可能還會繼續(xù)，投資占比還有上升空間。

02

王健林為什么依然缺錢？

對年滿70歲的王健林而言，2024年無疑是艱難的一年。盡管拉來了太盟投資、中信資本以及中東資本等戰(zhàn)投，獲得約600億元投資，避免了觸發(fā)上市對賭協(xié)議的風(fēng)險，但昔日盟友紛紛上門“索債”，又將萬達(dá)拖進(jìn)了對于外界而言難辨是非的輿論漩渦。

2024年10月10日，永輝超市發(fā)布公告稱，由于大連御錦未在約定時間內(nèi)向其支付萬達(dá)商管第四期股權(quán)轉(zhuǎn)讓款，永輝超市已經(jīng)發(fā)函要求對方立即付款，并將向仲裁機(jī)構(gòu)提起仲裁，追究大連御錦及王健林、孫喜雙及大連一方集團(tuán)等擔(dān)保人的法律責(zé)任，涉及資金36億元。

永輝的要債行為似乎觸動了連鎖反應(yīng)，此后的10月22日，ST易購、融創(chuàng)中國均發(fā)布關(guān)于重大仲裁的公告，請求裁決萬達(dá)集團(tuán)支付股份回購款，分別為50.4億元、95億元。

600億到賬下的萬達(dá)，讓眾多曾經(jīng)的盟友想要分一杯羹。要債的依據(jù)，是源于七年前的陳年舊事。2018年1月29日，大連萬達(dá)集團(tuán)官方發(fā)布消息稱，騰訊控股作為主發(fā)起方、聯(lián)合蘇寧云商、融創(chuàng)中國和京東340億元入股萬達(dá)商業(yè)，收購萬達(dá)商業(yè)香港H股退市時引入的投資人持有的約14%股份。這是萬達(dá)商管的“第一次”融資。在這次融資中，騰訊投資100億元，持股比例為4.12%；蘇寧和融創(chuàng)中國分別投資95億元，持股比例3.91%；京東投資50億元，持股比例2.06%，共計(jì)占萬達(dá)商業(yè)股份比例約14%。

當(dāng)時，萬達(dá)商業(yè)從港股退市的私有化項(xiàng)目書顯示，萬達(dá)商業(yè)計(jì)劃在2018年8月31日前完成上市。如果公司在退市滿兩年或2018年8月31日之前未能在內(nèi)地主板市場上市，大連萬達(dá)集團(tuán)將回購全部股份，并向海外及境內(nèi)投資者分別支付12%和10%的利息。

不過，萬達(dá)集團(tuán)內(nèi)部人士卻表示，雙方在投資協(xié)議中并沒有簽訂業(yè)績對賭條款，蘇寧、融創(chuàng)并無要求萬達(dá)回購股份的相關(guān)依據(jù)，萬達(dá)沒有義務(wù)進(jìn)行回購。據(jù)每日經(jīng)濟(jì)新聞的報道，案件審理期間，融創(chuàng)申請凍結(jié)了萬達(dá)及相關(guān)公司的股權(quán)，這一舉措對萬達(dá)正在進(jìn)行的600億元股權(quán)重組產(chǎn)生了影響。萬達(dá)方面表示，希望能夠盡快獲得仲裁結(jié)果，以解除相關(guān)股權(quán)凍結(jié)措施。

與此同時，天眼查風(fēng)險信息顯示，近日，萬達(dá)集團(tuán)新增一條股權(quán)凍結(jié)信息，凍結(jié)股權(quán)數(shù)額8.1億余元，凍結(jié)期限自2025年1月27日至2028年1月26日，執(zhí)行法院為北京市海淀區(qū)人民法院。至此，其累計(jì)凍結(jié)金額已近60億元。

即使拋開如今公說公有理婆說婆有理的融資對賭協(xié)議，當(dāng)下萬達(dá)的現(xiàn)實(shí)債務(wù)也已經(jīng)是壓力重重。

據(jù)金融界報道，去年9月1日，大連萬達(dá)商業(yè)管理集團(tuán)股份有限公司披露了2024年公司債券中期報告。報告顯示，截至2024年6月末，大連萬達(dá)商業(yè)管理集團(tuán)合并口徑有息負(fù)債高達(dá)1375.61億元，其中一年內(nèi)到期的有息負(fù)債302.69億元。由于發(fā)行人(萬達(dá)商管)公開市場再融資渠道暫未恢復(fù)、子公司珠海萬達(dá)上市進(jìn)展不及預(yù)期等影響，債券價格進(jìn)一步波動，公開市場再融資難度提升。

據(jù)合并資產(chǎn)負(fù)債表顯示，截止2024年6月底，大連萬達(dá)商業(yè)貨幣資金只有115.77億元，流動資產(chǎn)合計(jì)1306.68億元。短期借款39.07億元，合同負(fù)債30.27億元，應(yīng)付賬款103.03億元，流動負(fù)債合計(jì)1159.67億元。

2024年上半年，大連萬達(dá)商管實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入268.50億元，凈利潤47.28億元，歸母凈利潤48.35億元。從萬達(dá)商管的利潤規(guī)模、現(xiàn)金規(guī)模與負(fù)債規(guī)模比較來看，萬達(dá)商管的現(xiàn)有資金水平去應(yīng)對上千億的負(fù)債顯然是杯水車薪，這可能才是王健林不得不持續(xù)甩賣的根本原因。

03

王思聰另起爐灶，不接班？

萬達(dá)的龐大規(guī)模伴隨著高水平的杠桿、風(fēng)險對賭以及快速周轉(zhuǎn)下的收益與巨量債務(wù)，這樣的模式是前三十年間中國商業(yè)地產(chǎn)最重要也是最普遍的打法。但屬于一個時代的紅利總會結(jié)束。萬達(dá)集團(tuán)如今的現(xiàn)狀對王思聰來說可能更多的感受只有風(fēng)險以及壓力。

所以，王思聰這個自由叛逆的富二代似乎并不愿意花費(fèi)太多的心血去接萬達(dá)的班。如果王思聰不接班，那么萬達(dá)商業(yè)帝國的下一任掌門，王健林只能交給“職業(yè)經(jīng)理人”。在業(yè)界出了名的是，萬達(dá)的打工人壓力巨大。而如今隨著萬達(dá)項(xiàng)目不斷被賣，債務(wù)壓頂，不少曾經(jīng)被一度視為王健林接班人的“親密戰(zhàn)友”正在紛紛離開萬達(dá)。

2025年2月10日，大連萬達(dá)商業(yè)管理集團(tuán)有限公司披露，張霖因個人原因辭任總裁，由現(xiàn)任董事長張春遠(yuǎn)繼任。從2011年中下旬開始，在王健林會見要客的一些場合以及合作伙伴時都會出現(xiàn)張霖的身影，在諸多萬達(dá)老臣中，張霖最為年輕，也曾被視為王健林的接班人。

原萬達(dá)商管總裁張霖

除了此次張霖離職，這兩年出走的萬達(dá)高層可以列一串長長的名單，包括丁本錫、齊界、陳平、尹海、肖廣瑞等，這些萬達(dá)的元老級人物都曾被視為王健林的左右手，甚至是接班人。

雖然王健林度過了艱難的2024年，甚至這樣的艱難還有可能持續(xù)。但王思聰那邊的投資生意卻做得風(fēng)生水起。

去年底，一家名為“牛校長”的現(xiàn)烤牛排/牛肉干專營店在北京望京商圈開業(yè)，該店為王思聰創(chuàng)立的品牌，無論是背后資本還是宣傳上都與王思聰進(jìn)行了深度綁定。有網(wǎng)友驚呼“王校長”不做電競專注做牛排了，要在下沉市場搶生意了。

2023年年中，王思聰創(chuàng)立了寰聚商管，并擔(dān)任公司董事長，2024一年內(nèi)，寰聚商業(yè)陸續(xù)投了5家公司，包括“賣現(xiàn)烤牛肉干”的牛校長、筷聚食品科技、“組織文藝活動”的寰戟文化等。另一邊，王思聰成立更早的PE普思資本更是高歌猛進(jìn)，已經(jīng)累計(jì)投資了85家公司。據(jù)統(tǒng)計(jì)，近年來，王思聰?shù)钠账假Y本投資方向似乎有所轉(zhuǎn)變，逐漸從電競、游戲、直播等泛娛樂互聯(lián)網(wǎng)項(xiàng)目轉(zhuǎn)向餐飲、消費(fèi)、文旅等實(shí)體經(jīng)濟(jì)，并且相關(guān)投資背后都有寰聚商管的身影。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，普思資本多數(shù)通過間接投資的形式投資餐飲企業(yè)，其間接投資的“住宿和餐飲業(yè)”企業(yè)共53家，占總間接投資企業(yè)數(shù)的約1.7%。涉及到的知名餐飲品牌包括樂樂茶、和府撈面和椰小雞等。

而普思資本亦不乏明星案例，像美團(tuán)、得物、閃送、笑果文化、樂樂茶、奇虎360、網(wǎng)魚網(wǎng)咖、嗶哩嗶哩、創(chuàng)夢天地等知名公司，都接受過普思資本的投資。此外，其投下的許多企業(yè)最終都成功上市。

2023年11月，一身休閑裝的王思聰還以寰聚商管董事長的身份現(xiàn)身山東泰安，出席與泰安市政府文旅項(xiàng)目的簽約儀式。寰聚商管主要是參與泰山文旅健身中心項(xiàng)目是體育場項(xiàng)目的改造。

圖左為王思聰

彼時的王思聰設(shè)立的寰聚商管被視為是在萬達(dá)商管的蔭蔽之下另辟蹊徑。據(jù)寰聚商管公眾號顯示，目前公司已管理資產(chǎn)規(guī)模超過60億元，布局項(xiàng)目70余個，線下單店超百個。業(yè)態(tài)涵蓋文旅、商業(yè)、體驗(yàn)式消費(fèi)及夜間娛樂等。其中已落地的商業(yè)項(xiàng)目有杭州ICON CENTER潮流夜娛綜合體、皇后公園國潮產(chǎn)業(yè)孵化中心、梅鶴堂米其林餐飲集聚中心等。

無論投資還是商業(yè)管理，王思聰?shù)纳虡I(yè)版圖從本質(zhì)上看依然延續(xù)著萬達(dá)在吃喝玩樂這些大消費(fèi)領(lǐng)域的傳統(tǒng)路徑，這似乎從另一個角度也表達(dá)了王思聰子承父業(yè)的隱性關(guān)聯(lián)。