聯(lián)商網(wǎng)注：8月7日，高鑫零售如期披露了今年上半年的經(jīng)營業(yè)績。相比之前，今年的兩份財(cái)報(bào)(半年報(bào)，年報(bào))顯得尤為重要。

有兩個(gè)原因：一是在整個(gè)大賣場行業(yè)遭遇瓶頸的情況下，作為行業(yè)老大，高鑫零售的發(fā)展情況更加值得去關(guān)注；二是高鑫零售在2018年財(cái)報(bào)里首次提出重構(gòu)大賣場，成果如何，究竟能不能為行業(yè)找到突破口。

為此，聯(lián)商網(wǎng)零售研究中心從經(jīng)營業(yè)績、門店拓展、業(yè)務(wù)進(jìn)展等多個(gè)維度，對高鑫零售的成長、盈利、運(yùn)營等三大能力進(jìn)行全面解構(gòu)。

核心觀點(diǎn)：

1、同店銷售不斷下滑的頹勢，致使高鑫零售在規(guī)模發(fā)展上趨緩；

2、毛利率的不斷改善，成為高鑫零售財(cái)報(bào)中最大的亮點(diǎn)；

3、在門店布局上，高鑫零售變得更加審慎，同時(shí)未來將向低層級市場下沉；

4、到家業(yè)務(wù)模式的跑通，有望給高鑫零售在渠道創(chuàng)新上打開新的思路；

5、重構(gòu)大賣場初見成效，新型大賣場模式將有效提振行業(yè)信心。

一、經(jīng)營業(yè)績

1、收入構(gòu)成

高鑫零售的收入來源主要包括銷售貨品以及租金收入，上半年銷售貨品產(chǎn)生的收入為485.22億元，較去年同期減少7.0%;租金收入為20.64億元，較去年同期增加8.8%，該部分增加主要是租戶組合管理改善帶動(dòng)來自現(xiàn)有門店的租金收入增加，以及來自新店的可出租面積增加所致。

需要指出的是，由于家電部門業(yè)務(wù)模式自2018年8月起從自營轉(zhuǎn)為由蘇寧代銷，因此，高鑫零售在2018年年報(bào)中，首次加入了總銷售營收(商品銷售總款項(xiàng))指標(biāo)，通俗來講就是在高鑫零售賣場銷售產(chǎn)生的現(xiàn)金，該指標(biāo)包含了來自商品銷售、代銷銷售以及租金收入的總款項(xiàng)，而家電銷售產(chǎn)生的收入則為傭金收入。

2、營收凈利

從成長能力方面來看，高鑫零售上市后的前三年是加速成長階段，其營收和凈利均保持著兩位數(shù)的增長，2011年和2012年的凈利增幅甚至超過50%；2014年成為轉(zhuǎn)折點(diǎn)，營收凈利增速均出現(xiàn)明顯放緩；2015年凈利首次出現(xiàn)下滑；2018年?duì)I收凈利首次雙降。

一個(gè)很明顯的特征就是，過去連續(xù)八年里，營收一直處于增速放緩的趨勢，而這正是大賣場行業(yè)過去幾年發(fā)展的一個(gè)縮影。

今年上半年，也未能止住這種頹勢，甚至營收有進(jìn)一步下滑的趨勢。不過好在凈利方面有了明顯改善。

3、同店銷售

同店銷售增長情況更加直觀地體系了這一特征，2010年-2013年，高鑫零售同店銷售呈現(xiàn)正增長趨勢，而此后的連續(xù)五年時(shí)間里，同店銷售均處于下滑態(tài)勢。

有意思的是，2017年的同店銷售增長，在剔除家電品類銷售前后，分別為-0.98%和-0.26%，這說明家電品類對于同店銷售增長明顯是拖累的。

今年上半年同店銷售依舊下滑了1.76%，對此，高鑫零售解釋稱，一方面，由于大潤發(fā)和歐尚雙品牌從年初開始整合，對業(yè)績產(chǎn)生影響，從目前進(jìn)度來看，整合已大致完成，預(yù)計(jì)門店業(yè)績將于下半年重回正軌。另一方面則是非食品類面臨不同渠道的競爭，業(yè)績明顯承壓。

4、毛利率

盡管成長性上趨緩，但高鑫零售在盈利能力方面一直在明顯提升，這也是高鑫零售近幾年財(cái)報(bào)里的一個(gè)最大亮點(diǎn)。從2011年的20.35%，到2018年的25.28%，過去八年時(shí)間里，高鑫零售毛利率提升了近5個(gè)百分點(diǎn)。

而今年上半年的24.20%，較去年同期又增加0.3個(gè)百分點(diǎn)。對于毛利率的不斷改善，高鑫零售表示，主要?dú)w功于不斷優(yōu)化商品組合。

5、運(yùn)營成本

高鑫零售的運(yùn)營成本主要體現(xiàn)在門店以及B2C業(yè)務(wù)的運(yùn)營上。今年上半年運(yùn)營成本為95.61億元，較去年同期增加0.6%，這主要是門店擴(kuò)張以及B2C業(yè)務(wù)發(fā)展，需要投入人力成本等所致。其金額在上半年總銷售營收的占比為17.6%，與上年同期基本持平。

6、現(xiàn)金流

今年上半年，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量為24.31億元，較去年同期減少達(dá)到49.5%，不過這其中的13.30億元與受限制存款有關(guān)。

投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量為10.89億元，較去年同期增加30.3%，這主要是發(fā)展新門店、改建現(xiàn)有門店及新增無形資產(chǎn)的資本開支8.78億元以及結(jié)算2018年產(chǎn)生的資本開支4.46億元。

融資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量為20.32億元，較去年同期減少1.9%，仍維持穩(wěn)定水平。

二、門店拓展

在門店拓展方面，高鑫零售上市的前六年基本保持著穩(wěn)定的擴(kuò)張速度，從2017年開始，在門店布局上，高鑫零售變得更加審慎，近年來新開店數(shù)只有此前的一半左右，今年上半年也僅僅只在華東地區(qū)開設(shè)兩家大潤發(fā)門店。

除了擴(kuò)張放緩?fù)�，高鑫零售近年來也開始進(jìn)行關(guān)店調(diào)整，加上今年上半年關(guān)閉的一家南昌門店，目前已經(jīng)累計(jì)關(guān)閉門店7家。

截止今年上半年末，高鑫零售在全國的大賣場門店數(shù)達(dá)到485家，其中大潤發(fā)409家，歐尚76家，遍布29個(gè)省市233個(gè)城市，總建筑面積達(dá)到1300平方米。其中約70.0%為租賃門店，29.8%為自有物業(yè)門店，及0.2%為承包店鋪。

區(qū)域分布上，華東地區(qū)(上海、浙江、江蘇)門店最多，為192家，占比達(dá)到40%；華南地區(qū)(廣東、廣西、福建、海南、云南、貴州)其次，為89家；華中地區(qū)(安徽、湖南、湖北、河南、江西)為75家；東北地區(qū)(吉林、遼寧、黑龍江、內(nèi)蒙古(北))和華北地區(qū)(北京、天津、山東、河北、山西、內(nèi)蒙古自治區(qū)(西))分布為52家和51家；而華西地區(qū)(四川、甘肅、陜西、重慶、寧夏)最少，只有26家門店。

從城市分布來看，門店中約8%位于一線城市，16％位于二線城市，46％位于三線城市，22％位于四線城市，8％位于五線城市。

門店儲備方面，透過簽訂租約或收購地塊的方式，高鑫零售物色并取得了49個(gè)地點(diǎn)開設(shè)綜合性大賣場，其中40家在建。高鑫零售也表示，鑒于公司將于較低層級城市開設(shè)更多新門店，因此將提升選址標(biāo)準(zhǔn)，以確保門店質(zhì)量。

三、業(yè)務(wù)進(jìn)展

在財(cái)報(bào)中，高鑫零售提及了B2C，B2B，重構(gòu)大賣場，雙品牌整合等四個(gè)方面的業(yè)務(wù)進(jìn)展。以下數(shù)據(jù)值得關(guān)注：

B2C業(yè)務(wù)：2019年3月底，所有門店完成3-5公里擴(kuò)區(qū)；2019年6月，店日均訂單突破700單；6.18大促，線上店日均訂單突破1000單；線上生鮮業(yè)績占比超50%；顧客差評及客訴率低于0.3%，送貨準(zhǔn)達(dá)率達(dá)到99%以上�？偨Y(jié)來看，一小時(shí)配送到家模式基本成型，今年下半年將加速擴(kuò)大規(guī)模，提升日均訂單量。

B2B業(yè)務(wù)：已覆蓋所有門店；截至2019年6月底，大潤發(fā)e路發(fā)擁有超過50萬注冊用戶；客戶開發(fā)主要集中在門店20公里輻射范圍內(nèi)，最遠(yuǎn)可觸及100公里；2019年年底，B2B業(yè)務(wù)將實(shí)現(xiàn)營收增長50%。按照高鑫零售的說法，大潤發(fā)e路發(fā)目前已位列B2B行業(yè)第一梯隊(duì)，明年將躋身百億大軍行列

重構(gòu)大賣場：重構(gòu)商品的品類及陳列，補(bǔ)強(qiáng)了中高消費(fèi)人群及適合線上銷售的商品；第一家改造的上海門店業(yè)績實(shí)現(xiàn)正增長，增長率超出其它未改造上海門店近10%，其生鮮部門的同店實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長。按照規(guī)劃，今年將陸續(xù)啟動(dòng)40多家門店的改造。

雙品牌整合：2019年2月底，成立聯(lián)合總部，現(xiàn)總部已整合完成；2019年4月中，所有歐尚門店IT系統(tǒng)升級整合完成；2019年上半年，調(diào)整歐尚的商品結(jié)構(gòu)、陳列區(qū)塊及門店組織架構(gòu)、清理庫存、整合物流中心；歐尚門店線上業(yè)務(wù)逐漸步入正軌。未來，整合重心將是提升業(yè)績及毛利，降低門店可控費(fèi)用和總部費(fèi)用。

首都經(jīng)貿(mào)大學(xué)陳立平教授不久前接受《聯(lián)商網(wǎng)》采訪時(shí)曾表示，大賣場在中國的衰落主要是在一線城市，在三四線及以外的地區(qū)還是有很廣泛的空間的。

這基本上與高鑫零售未來的發(fā)展方向趨同，不過，按照高鑫零售“2018年是基礎(chǔ)設(shè)施年，2019年是規(guī)模提速年，2020年將是收成年”的發(fā)展基調(diào)，接下來的一年多時(shí)間里，高鑫零售需要做出的改變或許還要更多。

（來源：聯(lián)商網(wǎng) 崔旭升）