簡評及投資建議。2009-11年，公司分別新開門店21、10和24家，且新進入湖南、江西、福建和河北等地區，開店速度加快及新進區域較多且未形成規模效應致其2Q12和3Q12營業利潤各虧損8582萬元和3974萬元。但2012年以來，公司明顯放緩擴張步伐，全年新開門店6家、關閉8家，4Q12實現營業利潤2753萬元，經營調整有所顯現。

　　全年收入僅增6.79%，主要受宏觀經濟放緩、區域競爭加劇影響，導致老店同店增速下降、新店收入難以釋放;加之人工及租金成本上升、新進區域尚處于培育期及關店損失等，公司2012年歸屬凈利潤虧損9089萬元。

　　對13年經營前瞻。我們預計，2013年由于經濟環境回暖、公司擴張減速調整、管理層逐步穩定等改善，或將帶來同店增速提升及費用壓力的緩解;然而，由于公司老區競爭環境日益激烈、新區又尚未形成規模，我們預計整體業績即使好轉，也難有明顯拐點。此外，公司2011年24家新開門店能否在2013年盡快走出培育期，實現盈利，值得我們持續跟蹤關注。

　　暫維持對公司2013-14年凈利潤各為852萬元和9534萬元的盈利預測，對應EPS各為0.02元和0.24元(公司預約4月10日披露年報)。公司目前9.10元的價格(36億市值)對應2013年約146億的銷售收入PS為0.2倍，考慮到公司較大的銷售額尚無法有效轉化為凈利潤，我們認為這一估值處于合理水平;維持“中性”的投資評級和9.51元(對應2013年0.26倍PS)的目標價。公司的銷售能否在2013年回升、業績能否有效減虧扭虧則需要關注其老店增長可否得到提升以及新店培育期情況是否好轉。

　　風險和不確定性：管理層變動帶來的經營管理不確定性;門店開業速度導致的費用率影響;新門店培育期低于預期;內部激勵機制改革過程中的治理結構問題。