中盛投資：食品飲料零售業(yè)投資分析
1、國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2008年4月份社會消費品零售總額8142億元，同比增長22%，扣除價格因素后的實際同比增速14%，前四個月實際增速總體呈現(xiàn)小幅上升趨勢。環(huán)比增長0.5個百分點，創(chuàng)10年來單月最高增幅。 其中批發(fā)與零售業(yè)零售額6899億元，同比增長21.9%。另據(jù)商務(wù)部市場運行司監(jiān)測，08年4月份千家核心商業(yè)企業(yè)零售指數(shù)同比增長20.9%，增幅較3月份回落了2.4個百分點，1-4月份零售指數(shù)累計同比增長21.0%，國內(nèi)消費持續(xù)旺盛。 2、從公司一季報情況看，62家零售業(yè)上市公司凈利潤同比增長兩成，主要得益于主業(yè)增長、費用控制良好及所得稅率降低；一季凈利環(huán)比下降20%，主要系投資收益波動影響所致，全年業(yè)績增長前景樂觀。 3、外延式(增量、存量)擴張和內(nèi)涵式增長的共同配合是該行業(yè)可以獲得較高估值的重要原因。根據(jù)08年業(yè)績預(yù)測，行業(yè)08年的動態(tài)市盈率不足25倍。雖然未來有奧運利好因素，但畢竟只是區(qū)域性拉動零售業(yè)銷售；雖然居民收入增加和消費升級支撐零售業(yè)繁榮，但是在通脹的大背景下，零售業(yè)公司作為銷售終端最易首先受到?jīng)_擊；1-4月份零售行業(yè)跑贏大盤是由于市場對業(yè)績的良好預(yù)期，另外考慮到零售行業(yè)的季節(jié)性因素將影響上市公司的銷售和盈利狀況，行業(yè)暫調(diào)為“中性”評級。 一、近期批發(fā)與零售行業(yè)運行態(tài)勢點評 1、國家統(tǒng)計局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2008年4月份社會消費品零售總額8142億元，同比增長22%，扣除價格因素后的實際同比增速14%，前四個月實際增速總體呈現(xiàn)小幅上升趨勢。環(huán)比增長0.5個百分點，創(chuàng)10年來單月最高增幅。其中批發(fā)與零售業(yè)零售額6899億元，同比增長21.9%。另據(jù)商務(wù)部市場運行司監(jiān)測，08年4月份千家核心商業(yè)企業(yè)零售指數(shù)同比增長20.9%，增幅較3月份回落了2.4個百分點，1-4月份零售指數(shù)累計同比增長21.0%，國內(nèi)消費持續(xù)旺盛從增長趨勢看，4月份零售業(yè)的主要特點有： 零售企業(yè)增速高于餐飲企業(yè)，4月份核心零售企業(yè)零售指數(shù)同比增長21.3％，高于餐飲的19.5％； 從增長特點看，在國際金價走高背景下，金銀珠寶銷售繼續(xù)保持快速增長，零售指數(shù)同比增長37.5%，增幅連續(xù)六個月居各類商品首位，其次是家電、食品； 專業(yè)店增速快于其它業(yè)態(tài)，4月份，專賣店零售指數(shù)同比增長26.2%，增幅居各業(yè)態(tài)之首，其次是大型綜合超市、超級市場； 中西部地區(qū)零售增速明顯高于東部，國內(nèi)區(qū)域性市場發(fā)展日趨均衡，這與我們在年報中看到各地零售企業(yè)普遍盈利的情況是一致的。4月份西部、中部、東部地區(qū)核心商業(yè)企業(yè)零售指數(shù)同比分別增長26.6％、26.1％和18.9％； 內(nèi)資企業(yè)零售增速高于外資企業(yè)，4月份，內(nèi)、外資核心商業(yè)企業(yè)零售指數(shù)同比分別增長22.1％和17.5%，內(nèi)資企業(yè)增速比外資企業(yè)高出4.6個百分點。 我們的結(jié)論： 從短期的角度來看： 今年一季度企業(yè)數(shù)據(jù)充分說明，在通貨膨脹的背景之下，實際消費萎縮的消極影響被名義消費額的快速增長所抵消； 從4月份零售指數(shù)看，國內(nèi)消費市場仍然保持旺盛格局； 預(yù)計5月份由于五一黃金周和母親節(jié)的節(jié)日拉動效應(yīng)，批零總額會繼續(xù)保持高增長； 考慮到馬上就要進入零售業(yè)的淡季，預(yù)計未來的二三季度，批零總額增幅會有所放緩。 從長期的角度，零售業(yè)作為銷售終端，在通脹情況和消費者購買能力和購買意愿感覺到壓力的大環(huán)境下，最易首先受到?jīng)_擊，成為影響行業(yè)快速發(fā)展的隱患。 二、從公司一季報情況看，62家零售業(yè)上市公司凈利潤同比增長兩成，主要得益于主業(yè)增長、費用控制良好及所得稅率降低；一季凈利環(huán)比下降20%，主要系投資收益波動影響所致，全年業(yè)績增長前景樂觀 今年一季度，62家零售業(yè)上市公司凈利潤同比增長兩成。我們認(rèn)為這主要得益于主業(yè)增長、費用控制良好及所得稅率降低。 根據(jù)WIND統(tǒng)計，62家公司08年一季度共實現(xiàn)總營收736.83億元，同比增長26.76%；實現(xiàn)凈利潤23.35億元，同比增長20.15%。 營業(yè)收入增長及費用控制的良好是今年一季度業(yè)績同比增長的主要原因之一。62家公司營業(yè)總成本為701.59億元，相比去年第一季度增長25.02%。其中，三項費用控制良好，為96億元，同比增長23.23%。 一季度凈利潤環(huán)比增幅為-19.09%，波動明顯，主要系投資收益波動影響所致。 考慮到第一季度與第四季度是零售業(yè)的銷售旺季，營業(yè)總收入的環(huán)比增長比較平穩(wěn)。2007年第二季度至今年第一季度，零售業(yè)營業(yè)總收入環(huán)比增幅分別為-13.62%、3.15%、22.32%、16.31%。62家公司營業(yè)總成本環(huán)比增幅分別為-14.08%、4.52%、19.32%、16.57%。 根據(jù)統(tǒng)計，零售業(yè)今年一季度投資收益2.92億元，而去年四個季度的投資收益分別為2.12億元、7.77億元、6.58億元和14.43億元。我們認(rèn)為投資收益波動的主要原因在于： 股市于去年第四季度開始的不斷調(diào)整，不少公司的投資收益縮水； 去年第四季度不少公司賣出證券投資增厚年度業(yè)績； 公允價值變動損益也由于市場變化波動較大。2007年第四季度，零售業(yè)公允價值變動損益為2564萬元，今年第一季度則為-3808萬元。 三、2008年1-4月份批零公司指數(shù)強于大盤緣于業(yè)績預(yù)期，預(yù)計2008全年業(yè)績增長前景樂觀 從國內(nèi)消費市場的宏觀統(tǒng)計數(shù)據(jù)以及上市公司今年第一季度財報數(shù)據(jù)來看，零售業(yè)上市公司穩(wěn)定的主業(yè)增長以及所得稅率下調(diào)所帶來的助推力量使其業(yè)績?nèi)匀粚崿F(xiàn)了較為快速的增長，這些因素也將為零售業(yè)上市公司全年業(yè)績增長奠定良好基礎(chǔ)。事實上，2008年1-4月份批零公司指數(shù)強于大盤正是由于其業(yè)績的良好預(yù)期。 收入增長和財富效應(yīng)帶來的消費潛力持續(xù)推動行業(yè)繁榮； 對于零售業(yè)面臨的租金壓力與勞動力成本壓力，雖然成本上升，但整體認(rèn)為對零售業(yè)的影響有限。 對租金而言，現(xiàn)有門店的租期一般在15-20年，可以在一定程度上化解租金上漲壓力。 而零售企業(yè)有望通過提升單位勞動力產(chǎn)出來化解勞動力成本上升的壓力。 此外，零售業(yè)作為重稅負(fù)行業(yè)，從今年起開始施行25%的所得稅率，也成為推動行業(yè)業(yè)績提升的重要動力之一。此前，大多數(shù)零售業(yè)公司所得稅率為33%。 四、《城市商業(yè)網(wǎng)點條例(征求意見稿)》一旦出臺，將對維護市場秩序、促進零售行業(yè)良性有序競爭發(fā)揮積極作用之前，由于《城市商業(yè)網(wǎng)點條例》的缺位，國內(nèi)零售業(yè)隔墻開店事件時有發(fā)生，城市網(wǎng)點規(guī)劃一直處于無序競爭狀態(tài)。但由于4月2日公布的《城市商業(yè)網(wǎng)點條例》的意見征求稿反對聲音比較多，執(zhí)行條例橫跨的部門較多，各相關(guān)利害部門之間的關(guān)系沒理順，預(yù)計近期出臺的可能性不大。 五、“限塑令”意在環(huán)保，同時將節(jié)約商家費用，帶來一定的收益從6月1日開始，限塑令開始實行。消費者盡量使用環(huán)保購物袋，減少塑料袋的使用量，是“限塑令”推出的最終目的。我們認(rèn)為： 出于商業(yè)競爭的考慮，各商家之間的塑料袋價格不會有很大差距； 購物袋收取費用將會節(jié)約商家費用，為其帶來一定的收益。 六、零售行業(yè)公司5月份情況 蘇寧電器非定向增發(fā)5,400萬股，募集資金24.3億元，主要投入在華北、西北、東北、華中、華東、華南地區(qū)250家連鎖店的發(fā)展項目(投放15億元，預(yù)計該項目將新增營業(yè)面積81.52萬平米，年新增含稅銷售收入186.25億元)、沈陽物流中心項目、武漢中南旗艦店購置項目、上海浦東旗艦店購置項目中。機構(gòu)的申購報價普遍較高，從一個側(cè)面反映了機構(gòu)對蘇寧電器未來成長的普遍看好。我們認(rèn)為，著意于單店的盈利能力意義不大，重點是在于，公司通過經(jīng)營的持續(xù)擴張，可以充分發(fā)揮其資源整合方面的規(guī)模優(yōu)勢，以及供應(yīng)鏈和物流的集約優(yōu)勢。 2008年秋天，英國瑪莎百貨將在上海開設(shè)內(nèi)地第一家門店，是在亞洲的最大門店。 一方面，這說明中國經(jīng)濟迅速增長為零售業(yè)提供了重要的發(fā)展機遇是業(yè)內(nèi)的共識；另一方面，瑪莎百貨與強調(diào)物業(yè)招商經(jīng)營有很大不同，因為擁有自己的商業(yè)品牌和強大的研發(fā)系統(tǒng)而具有相當(dāng)強的核心競爭力。 瑪莎百貨的進入對國內(nèi)零售業(yè)上市公司的經(jīng)營模式和經(jīng)營理念造成一定的市場沖擊，市場競爭將更加激烈。 七、批發(fā)與零售行業(yè)板塊投資價值分析 1、零售類上市公司的投資價值，很大程度在于其這幾年的外延(增量、存量)擴張能力..國內(nèi)零售業(yè)尚處于快速擴張期，爭奪核心商圈與市場份額是上市公司的首要任務(wù)。相對于家電連鎖和超市業(yè)態(tài)，百貨業(yè)的擴張難度相對較大，原因是選址難度大、前期投入大、培育期長，這也是百貨業(yè)跨區(qū)域擴張速度不如家電連鎖和超市業(yè)態(tài)快的主要原因。 目前的行業(yè)狀況是：一線城市網(wǎng)點已趨飽和，商圈資源獲得成本高，當(dāng)?shù)卣P(guān)系協(xié)調(diào)、當(dāng)?shù)亓闶酃痉浅妱荩⿷?yīng)鏈、物流建設(shè)等原因，相比較而言，二三線城市蘊藏著巨大的消費潛能。我們統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，2007年GDP絕對值最高的70個城市中，增速最高的前10名都是二三級城市。充分說明二三線城市的消費能力不斷得到提高。 結(jié)合目前的行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀和發(fā)展方向，我們認(rèn)為： i.一旦公司以其資金實力、經(jīng)營戰(zhàn)略、管理能力獲得了跨區(qū)域擴張的能力，則具備較大的投資價值，例如王府井、大商股份、百聯(lián)股份、茂業(yè)百貨(0848HK)的連鎖框架相對已初具雛形。 ii.鑒于一線城市向二三線城市擴張的區(qū)域連鎖更具投資價值，短期內(nèi)建議關(guān)注區(qū)域競爭優(yōu)勢明顯的零售業(yè)上市公司。建議重點關(guān)注銀座股份、廣百股份、廣州友誼和南京中商等資質(zhì)優(yōu)良的區(qū)域連鎖百貨。 2、我們依然認(rèn)為，并購重組是批發(fā)與零售業(yè)最有投資價值的概念批發(fā)與零售業(yè)并購重組頻繁，尤其集中在家電專賣和超市業(yè)態(tài)，預(yù)計未來百貨業(yè)也將進入并購高發(fā)期，尤其是區(qū)域連鎖百貨。上海商業(yè)板塊中，國有成分占較大比例，整合將是貫穿上海商業(yè)板塊投資的一條主線，包括百聯(lián)股份、友誼股份、新世界、益民商業(yè)、上海九百。北京商業(yè)板塊中的王府井因其強勢的政府背景，未來對北京地區(qū)的資源整合也很有可能。 八、風(fēng)險因素 1、通脹壓力剔除漲價因素，07年以來社會消費品零售實際增長已放緩。 2、行業(yè)步入銷售淡季，影響上市公司盈利狀況 九、投資建議 大部分零售A股總市值較低，62家批零上市公司平均總市值為65億元左右，其中有3/4的零售業(yè)上市公司的總市值還要低于這個水平。因此，有很多主業(yè)資產(chǎn)優(yōu)良、成長性良好的零售業(yè)上市公司的股票缺乏流動性。這也是我們建議除了蘇寧電器之外，其他零售A股應(yīng)進行“一攬子配置”的主要原因。 我們認(rèn)為，外延式(增量、存量)擴張和內(nèi)涵式增長的共同配合是該行業(yè)可以獲得較高估值的重要原因。根據(jù)08年業(yè)績預(yù)測，行業(yè)08年的動態(tài)市盈率不足25倍。雖然未來有奧運利好因素，但畢竟只是區(qū)域性拉動零售業(yè)銷售；雖然居民收入增加和消費升級支撐零售業(yè)繁榮，但是在通脹的大背景下，零售業(yè)公司作為銷售終端最易首先受到?jīng)_擊；1-4月份零售行業(yè)跑贏大盤是由于市場對業(yè)績的良好預(yù)期，另外考慮到零售行業(yè)的季節(jié)性因素將影響上市公司的銷售和盈利狀況，行業(yè)暫調(diào)為“中性”評級. 聲明：本文中資訊內(nèi)容系轉(zhuǎn)引自合作媒體及合作機構(gòu)，不代表中盛投資自身觀點與立場，建議投資者對此資訊謹(jǐn)慎判斷，據(jù)此投資，風(fēng)險自擔(dān)。更多關(guān)于Toipo Capital 中盛投資請登錄：http://www.toipo.com
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