新浪財經訊 昨日晚間，云南省藥品連鎖龍頭一心堂發布2018年度報告，實現營業收入91.76億元，同比增長18.39%，歸母凈利潤5.21億元，同比增長23.27%，扣非后凈利潤5.08億元，同比增長30.74%，業績總體穩步增長。

雖然營收和利潤增速保持穩定，但新浪財經在年報中也發現了公司在財務、業務和收購方面的幾點疑問，列舉出來供投資者參考。

業績出現季度性背離 采購依賴度創多年新高

一心堂去年業績總體穩定增長，但分季度來看，似乎存在一些疑問。

根據年報，第二季度公司營業收入為21.13億元，之后兩季度分別為23.27億和25.57億，季度環比保持了10%左右的增速。不過，公司在第二季度的凈利潤和歸母凈利潤達到了年內的最高點，分別為1.61億和1.59億，此后在三、四季度持續下滑，與不斷增長的營業收入形成明顯反差。

從行業特征的角度看，宏觀經濟的波動、以及季節性變化等因素對于藥品零售連鎖行業影響較小，公司為什么在去年下半年連續出現營業收入和利潤的背離，年報中未能找到相關解釋。

一心堂2018年分季度業績

此外，新浪財經注意到，一心堂對個別供應商的采購依賴問題，在18年又有所加重。

年報顯示，公司去年來自第一大供應商的采購額為14.28億元，占年度采購總額比例25.59%，占比超過四分之一。

一心堂前五大供應商

根據公開資料，該供應商應為云南省醫藥有限公司，是云南白藥集團股份有限公司（云南白藥）的全資子公司。2014年至2017年，一心堂對該公司的采購占比分別為24.69%、24.50%、21.46%和21.19%，2018年則升至25.59%，對云南白藥的采購依賴度達到多年來的新高。采購集中度相對較高帶來的議價能力和抗風險等方面的能力，值得投資者注意。

收購兩海外爭議標的 三年不到商譽全額計提

作為藥品零售連鎖企業，店面的數量、覆蓋區域、渠道和規模是公司發展的核心因素，因此通過收購各地區的中小藥店，是快速做大的重要途徑，也是公司近幾年主要的業務發展路徑。

不過隨著持續并購，商譽也不斷積累。截至2018年末，公司形成商譽10.77億元，占凈資產比重達到26.60%。值得一提的是，這些收購標的中，有兩家美國子公司在2018年時同時計提了全額商譽減值，并且新浪財經還發現，這兩家海外子公司在2016年收購時，似乎就已存在爭議。

根據一心堂當時披露的公告，公司在2016年1月分別以190萬美元和195萬美元，收購了同為自然人NG FRANKLIN TAI YEUNG名下的美國瑞富進出口貿易有限公司和美國瑞福祥經貿有限公司各80%股權。

公告顯示，截止2015年10月31日，標的之一的美國瑞富進出口貿易有限公司注冊資金僅800美元，資產總額71.69萬美元，負債174.60萬美元，凈資產-102.91萬美元，收購時是一家“資不抵債”的公司；另一個標的美國瑞福祥經貿有限公司注冊資金為8000美元，2014年6月1日至2015年5月31日銷售收入165.97萬美元，凈利潤2.26萬美元，在2015年6月1日至2015年10月31日期間銷售收入為63.94萬美元，凈利潤-12.74萬美元，累計為凈虧損。

而根據一心堂2018年度報告，由于瑞富進出口和瑞福祥經貿的期末商譽賬面價值大于測試的可回收金額，因此對這兩家公司的商譽賬面價值1906.66萬元全額計提減值準備。也就是說，一心堂在2016年收購了兩家美國子公司，收購時一家資不抵債、另一家凈虧損，而收購后不到三年的時間，就計提了全部商譽。由此看來，在海外并購上，公司或許還需要更加謹慎。

業務開拓有隱憂：線下重點區域遇阻 線上電商銷售萎縮

一心堂是云南省醫藥零售的龍頭企業，近年來按照公司制定的發展規劃，門店拓展不斷從云南省內走向全國，但在某些重點規劃區域的線下新門店落地進度上，可能沒有預期順利。

年報明確提到，截至2018年12月31日，一心堂及其全資子公司共擁有直營連鎖門店5758家，初步形成了以西南為核心經營地區、華南為戰略縱深經營地區、華北為補充經營地區格局，重點發展區域在西南地區、華南地區，同時兼顧華北地區的門店發展。

作為“重點發展區域”華南地區的廣西省，僅次于云南省和四川省，是一心堂線下門店第三多的省份。不過在2018年，廣西省的新開門店僅有67家，同時閉店和搬遷的門店數量則分別達到了32家和6家，開店速度明顯落后。

一心堂2018年分省份門店變化情況

此外，華南地區整體獲得醫保定點資格的門店數量占比也一直處于較低水平。年報顯示，2018年華南地區769家門店中，有378家獲得了醫保資質，占比不到50%，相比其他主要區域如西南和華北地區超過80%的比例明顯較低，這對藥品的銷售會帶來直接的影響。

一心堂醫保門店情況

除線下門店外，線上的電商銷售業務更是處于萎縮狀態。

根據相關年報披露的線上銷售情況， 2017年公司實現電商業務交易額6538.91萬元，2018年這一數字下降到了6230.86萬元，降幅約為5%。

值得一提的是，從2016年上半年起，公司陸續推出了一心堂APP、團購業務、跨境業務、同城服務業務等跨界B2C業務，以及一心到家B2C業務等自營電商平臺。扣除第三方銷售平臺后，通過自營的電商平臺，2017年銷售額為5227.69萬元，2018年這一數字下降到了4529.34萬元，降幅接近14%，明顯快于整體線上電商銷售的萎縮速度。

根據年報披露的發展戰略，一心堂似乎雄心勃勃，2019年公司將新建門店1200家，其中云南省內新建550家，云南省以外區域新建650家，并且在1月份就已凈增加114家門店，擴張步伐還在加快。但對于存在的問題，恐怕也是公司2019年必須要著手處理解決的。

（來源：新浪財經公司觀察 文/昊）