出品/聯(lián)商專欄
撰文/聯(lián)商高級顧問團(tuán)成員 老刀
頭圖/佳沃集團(tuán)
2010年，不差錢的聯(lián)想控股想做點新業(yè)務(wù)。當(dāng)時他們一個團(tuán)隊向很多投資人咨詢，我們有幾十億，做點什么好？農(nóng)業(yè)成為以柳傳志為首的聯(lián)想控股高層們的興趣點。當(dāng)時他們考察了歐洲一些國家的現(xiàn)代化農(nóng)業(yè)模式，他們認(rèn)為，在中國消費升級的背景下，現(xiàn)代化農(nóng)業(yè)，高端的農(nóng)產(chǎn)品具有廣闊的市場機會。一位投資人給他們的建議就是——中國的農(nóng)業(yè)池塘很大，但魚很小。所以聯(lián)想控股就想在農(nóng)業(yè)的這個池塘里養(yǎng)出一條大魚來。
2010年聯(lián)想控股成立農(nóng)業(yè)事業(yè)部，2011年確定團(tuán)隊，2013年5月推出農(nóng)業(yè)品牌——佳沃。聯(lián)想對佳沃的解釋是：佳品天成，源自沃土。同年5月份，佳沃推出了第一款農(nóng)產(chǎn)品藍(lán)莓。但是，十年前的中國市場消費者對藍(lán)莓知之甚少，而且藍(lán)莓本身口感略酸，所以沒掀起太大的浪花。到了11月份，佳沃又推出了獼猴桃，當(dāng)時褚橙風(fēng)靡全國，佳沃的獼猴桃被稱為“柳桃”（柳傳志的獼猴桃），意圖用褚橙柳桃互相對標(biāo)，以提升佳沃獼猴桃的價值感。但褚橙廣為人知的核心來自于褚時健以七十多歲高齡在哀牢山親自種植橙子的勵志故事，這成為褚橙價值的支撐點，而“柳桃”卻不明來路，價格又極高，所以一開始反響平平。
2017年，佳沃食品通過“借殼”萬福生科登陸深交所創(chuàng)業(yè)板，彼時的佳沃食品主要經(jīng)營北極甜蝦、鱈魚的進(jìn)口銷售業(yè)務(wù)，但并沒有自己的養(yǎng)殖場。
1、2022年預(yù)虧10億到16億，深交所緊急發(fā)函
2月1日，佳沃食品收到了深交所下發(fā)的關(guān)注函，要求公司充分評估目前的可持續(xù)經(jīng)營能力。函件寫到：2023 年1月30 日你公司披露的《2022年度業(yè)績預(yù)告》顯示，你公司 2022 年預(yù)計歸屬于上市公司股東的凈利潤為虧損 10億元至16億元，扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為虧損 9.8億元至 15.7億元，期末歸屬于上市公司股東的所有者權(quán)益為-3億元至-7.5億元。我部對此表示關(guān)注，請說明問題。
截止到3月1日，佳沃食品總市值35.62億，一年虧了十多億，交出了佳沃食品上市以來的最差業(yè)績。難怪深交所著急問詢什么情況。事實上，佳沃食品歸母凈利潤已經(jīng)連續(xù)四年出現(xiàn)億元以上虧損，2021年同期虧損為2.9億元。分析人士認(rèn)為，連續(xù)三年巨虧、凈資產(chǎn)轉(zhuǎn)負(fù)，公司股票有可能存在被實施退市風(fēng)險警示的風(fēng)險，或者被打上ST的帽子。
在2022年前三個季度，佳沃實現(xiàn)了盈利8696萬元，同比增長182.05%。為什么最后一個季度一下子導(dǎo)致全年巨虧10億以上？
拖了半個多月，佳沃對深交所的回復(fù)來了。長達(dá)20頁的回復(fù)公告中，佳沃解釋巨虧的主要原因是“商譽減值”。
佳沃食品表示，公司因并購智利子公司AustralisSeafoodsS.A.股權(quán)形成的商譽進(jìn)行了減值測試，受到折現(xiàn)率上升——因美元無風(fēng)險利率從2022年初的1.90%飆升至2022年末的3.97%、產(chǎn)銷量下調(diào)、飼料等成本上漲的影響，預(yù)計減值金額在12億元至18億元左右，對公司合并歸母凈利潤的影響約為上述減值金額的80.62%，最終數(shù)據(jù)需以專業(yè)評估機構(gòu)所出具的評估報告結(jié)果為確定依據(jù)。
什么叫商譽減值？說白了就是上市公司收購的子公司現(xiàn)在沒有收購的時候那么值錢，所以需要扣除當(dāng)初多花的錢，這樣就影響到當(dāng)下的利潤表現(xiàn)。一般情況下，商譽與被收購公司的凈資產(chǎn)比值越大，后期的商譽減值可能性越大；商譽占凈利潤比重高也易引發(fā)虧損。
所謂的商譽，是指企業(yè)獲取正常盈利水平以上收益(即超額收益)的一種能力，是企業(yè)未來實現(xiàn)的超額收益的現(xiàn)值。商譽在未來到底能為企業(yè)帶來多少超額收益，完全在于預(yù)估。如果預(yù)估多了，意味著超過了企業(yè)未來的實際收益能力。
商譽減值導(dǎo)致虧損十多億，只能說明當(dāng)初佳沃收購的這家智利三文魚公司買貴了。
2、三文魚全球第一梯隊
2019年，佳沃食品斥資58.87億元，收購了一家位于智利的三文魚企業(yè)Australis，成為坐擁近百張三文魚經(jīng)營牌照的大養(yǎng)魚廠。收購智利這家公司之后，佳沃成為進(jìn)入全球三文魚產(chǎn)業(yè)第一梯隊的公司。2020年，佳沃又收購了四川美沿——一家做三文魚深加工的企業(yè)。佳沃意圖成為國內(nèi)唯一一家覆蓋三文魚養(yǎng)殖、進(jìn)口、加工銷售的全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)。
財報數(shù)據(jù)顯示，佳沃收購的智利Australis公司在2019年的凈資產(chǎn)僅有約15.9億元，收購款中超額的43億元屬于額外支付的資金。這其中有接近14億被計入了商譽，剩余約30億為養(yǎng)殖特許經(jīng)營權(quán)，計入了無形資產(chǎn)，這30億的無形資產(chǎn)，其實也是一種變相的商譽溢價。
企業(yè)并購過程中商譽價值是超越凈資產(chǎn)的部分，商譽不貶值，必須要在未來的經(jīng)營中能持續(xù)超額盈利。一旦被收購公司盈利能力不可持續(xù)，或不及預(yù)期，那么商譽的泡沫就會破裂，就需要在后期的財務(wù)數(shù)據(jù)當(dāng)中計提減值。
到2022年6月佳沃食品資產(chǎn)負(fù)債率為89%，商譽12.1億，其中11.9億是來自Australis，而此次業(yè)績預(yù)告中12億元至18億元的減值金額幾乎把佳沃食品的商譽價值給“扒了個精光”。
為什么商譽價值嚴(yán)重低于收購當(dāng)時的價值？事實上，佳沃也確實很冤。收購智利公司之后，全球新冠疫情來襲，加上俄烏戰(zhàn)爭，中美貿(mào)易沖突等一系列不利宏觀環(huán)境影響，佳沃的凈利潤在2019、2020和2021年三年連續(xù)虧損，歸母凈利潤分別虧損幅度達(dá)到1.26億元、7.13億元、2.89億元。
根據(jù)2022年半年報，佳沃食品營收中三文魚產(chǎn)品占比約超78%，三文魚業(yè)務(wù)為公司重要收入來源。此外，狹鱈魚、北極甜蝦等海產(chǎn)品貢獻(xiàn)的主營收入約為4.55億元，占比為20.08%。
疫情期間，三文魚的養(yǎng)殖、運輸成本大漲，而需求卻急轉(zhuǎn)直下。2020年，佳沃食品三文魚業(yè)務(wù)的毛利率為-12.2%。也就是說，每賣100塊錢就要倒貼12塊錢，導(dǎo)致佳沃食品在2020年虧了7.13億元。2021年，隨著疫情放松，三文魚價格開始回升，佳沃食品三文魚業(yè)務(wù)的毛利率也終于由負(fù)轉(zhuǎn)正至4.8%。
本來業(yè)績逐步向好，但這次突然曝出2022年預(yù)虧10億到16億的信息讓資本市場再次大跌眼鏡。
除了由于2019年收購導(dǎo)致商譽減損的影響之外，佳沃還解釋到，人民幣與美元匯率的波動亦是影響虧損的重要原因之一。佳沃食品在公告中聲稱，公司大部分借款為美元借款且為浮動利率，3個月期美元利率由2022年初的0.30%持續(xù)快速攀升至2022年末的4.77%，受匯率變動影響，公司財務(wù)費用顯著增加。
3、佳沃在三文魚產(chǎn)業(yè)依然有巨大機會
佳沃在回應(yīng)深交所的問詢函中還表示：2022年末消耗性生物資產(chǎn)的公允價值有所下降，對公司經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生負(fù)面影響。所謂的消耗性生物資產(chǎn)，也就是養(yǎng)在海里的魚，作為養(yǎng)殖企業(yè)，存在水里的魚的數(shù)量和魚的大小是重要的資產(chǎn)。
截至2022年Q2，佳沃食品存貨金額為31.8億，其中消耗性生物資產(chǎn)，也就是正在養(yǎng)殖的三文魚的金額為23.5億元。但是，三文魚資產(chǎn)到底值多少錢，由三方面因素決定：第一是市場上三文魚的價格；第二是佳沃擁有的三文魚的數(shù)量規(guī)模；第三是三文魚的大小。
業(yè)內(nèi)人士表示，達(dá)到捕撈條件的大西洋鮭魚重量會在5.5公斤-6公斤左右，海水養(yǎng)殖過程中，4公斤及以上的大西洋鮭魚和重量達(dá)到2.3公斤及以上的鱒魚將會選擇以公允價值進(jìn)行后續(xù)計量。也就是說，低于這一標(biāo)準(zhǔn)重量的魚是不計入公允價值的。所以，到底有多少重量達(dá)標(biāo)的魚群數(shù)，是一個非常不準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)。
正由于一直虧損，2月1日下午，佳沃食品回復(fù)投資者問答時才稱，盡最大努力解決問題。智利子公司仍然是資源稀缺的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，公司相信隨著消費需求復(fù)蘇，優(yōu)質(zhì)的底層資產(chǎn)仍將有良好的可持續(xù)經(jīng)營和盈利能力。除債轉(zhuǎn)股外，公司還將通過包括但不限于向特定對象發(fā)行股票、引進(jìn)戰(zhàn)略投資者等多種資本手段，加速降低公司負(fù)債率與財務(wù)費用，優(yōu)化公司資本結(jié)構(gòu)。
佳沃高溢價收購的Australis成為決定其生死的關(guān)鍵棋子。
Australis是一家智利圣地亞哥的上市公司，其手中掌握的96張三文魚養(yǎng)殖牌照成為重要的“壟斷性無形資產(chǎn)”。
由于三文魚對生長環(huán)境要求極高，在全球范圍內(nèi)，挪威和智利作為三文魚兩大主要產(chǎn)地，合計約占全球供應(yīng)量的80%，三文魚養(yǎng)殖業(yè)受到政府監(jiān)管，需要養(yǎng)殖許可證才可在相應(yīng)海域開展養(yǎng)殖。近年來，水域環(huán)境的承載壓力增大，挪威、智利等主產(chǎn)國均加強了管控，挪威從上個世紀(jì)就開始限制三文魚養(yǎng)殖牌照數(shù)量以及區(qū)域內(nèi)三文魚養(yǎng)殖量，智利的養(yǎng)殖大區(qū)已暫停牌照發(fā)放。而佳沃收購的Australis擁有96張牌照。
另外，全球?qū)θ聂~的需求量處于一個高增長趨勢。隨著疫情影響消退，全球三文魚市場將會回歸正常狀態(tài)。全球三文魚市場長期處于供需緊平衡狀態(tài)，以歐美、亞洲為主的三文魚消費市場需求旺盛，銷售價格以及需求量將會出現(xiàn)回暖提升。
4、面向全球市場，佳沃需要更多經(jīng)驗積累
佳沃的公告還披露，在2023年12月31日前，佳沃食品的母公司佳沃集團(tuán)會擇機將KB Food注入上市公司。KB Food是澳洲最大的海產(chǎn)企業(yè)之一，旗下主要產(chǎn)品為龍蝦等海產(chǎn)品，在全球擁有3700多個龍蝦捕撈點，建立了龍蝦捕撈到出口的全產(chǎn)業(yè)鏈條。
從三文魚進(jìn)一步拓展到澳洲龍蝦，佳沃將成為全球具有影響力的高品質(zhì)海產(chǎn)品供應(yīng)商。但對于當(dāng)下的佳沃來說，首先需要擺脫的困境是如何實現(xiàn)盈利，尤其需要取得監(jiān)管部門和資本市場的信任，避免退市風(fēng)險。
從長期戰(zhàn)略來看，農(nóng)產(chǎn)品從產(chǎn)業(yè)上游到終端消費，涉及極為漫長的產(chǎn)業(yè)鏈條，而且需要高超的技術(shù)水平、運營管理能力和資源整合能力。尤其對于三文魚、龍蝦這樣的高端食材，本身市場需求聚焦于高端消費人群，需求的規(guī)模總量并不是很大，這就要求極強的低風(fēng)險經(jīng)營水平，一旦遇上不可抗力，例如疫情或其他原因，無論上游養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)的變化還是市場需求的萎縮，都是對企業(yè)極大的打擊。
對于2023年工作重點，佳沃食品表示，公司將持續(xù)深耕開拓以三文魚為代表品類的海洋蛋白市場，通過全國化聯(lián)營工廠布局和市場銷售及供應(yīng)鏈交付團(tuán)隊的擴(kuò)張、加速提升零售生鮮品牌“佳沃鮮生”的地域覆蓋面和市場占有率。
佳沃的未來將會如何發(fā)展，值得期待。
