王石在北京“圍爐夜話”，大談亦可賽艇。

上海剛下飛機的郭廣昌卻在微博喊話，狂怒彭博。

而香港的陳啟宗，則透過一封致股東函，明確“現(xiàn)時應(yīng)審慎行事，不應(yīng)冒險求勝”。

京滬港三地，三位所處位置不同卻又交織房地產(chǎn)業(yè)背景的企業(yè)家，正在以自己的方式預(yù)判所在企業(yè)方向。

只是，不同于另兩位的好整以暇，郭廣昌和他的復(fù)星集團則頗有些焦灼，一面是大舉減持復(fù)星系參投股公司，另一面是不斷被下調(diào)的國際評級。

中國巴菲特，如今需要“白武士”嗎？

失去對巴菲特的信仰

有一段時間，在資本江湖中刮起一陣風(fēng)，都冀圖成為一代資本族系，不惜余力也要拿下民營金控集團牌照。

新財富雜志曾作過統(tǒng)計，以明天、安邦、海航、復(fù)星為首的民營金融資本有28大族系，每家持股金融機構(gòu)數(shù)量都在5個以上，其中“復(fù)星系”持股數(shù)11家，與“聯(lián)想系”數(shù)量一致。

但聯(lián)想一家控股的金融機構(gòu)也沒有，復(fù)星有6家控股，5家參股。

不過在這個白露為霜的季節(jié)，“復(fù)星系”正在自我拆分，一步步將此前苦心經(jīng)營的金融牌面逐個推倒。

9月19日晚間，新華保險公告稱，復(fù)星國際（0656.HK）15日減持公司H股后，“復(fù)星系”公司對新華保險持股比例降至5%以下。

若按減持當(dāng)日新華保險港股收盤價17.12港幣/股測算，復(fù)星國際此次減持金額約為4.47億港幣。

這是2016年舉牌新華保險以來，“復(fù)星系”對新華保險持股比例首次跌破舉牌線。

而在減持新華保險前，9月9日永安財險則披露，4家“復(fù)星系”公司將有3家出清永安財險股權(quán)，最后僅留有1家仍持股，持股比例從40.68%降至14.69%。

永安財險是復(fù)星系最早進入的保險公司，早年一度與陜西國資爭取對永安財險的控制權(quán)，如今卻拱手讓人。

稍早前的8月23日，“復(fù)星系”旗下豫園商城發(fā)布關(guān)于出售股權(quán)資產(chǎn)的公告，擬以每股66.58元，向泰康保險集團轉(zhuǎn)讓其持有的泰康保險1737.36萬股股份，約占泰康保險總股本的0.64%，轉(zhuǎn)讓對價約為11.57億元。

轉(zhuǎn)讓完成后，豫園股份將不再持有泰康保險集團股份。

這些尚只是內(nèi)資險企，在海外復(fù)星同樣在大手筆減持。

今年4月，復(fù)星國際同意旗下間接全資附屬公司以7.4億美元出售所持Miracle Nova I (US)，LLC全部股權(quán)，而該公司間接持有ATG 100%股權(quán)權(quán)益。

ATG是一家專業(yè)的財產(chǎn)和意外傷害保險公司，也是一家專注于利基市場的保險管理服務(wù)公司。

復(fù)星國際在2014年以4.33億美元收購了這家公司。復(fù)星國際在公告中表示，預(yù)估這次出售事項產(chǎn)生的損失初步約為7900萬美元，約合5.11億元人民幣。

從2007年入股永安財險始，歷經(jīng)十?dāng)?shù)年布局，“復(fù)星系”在保險業(yè)拓疆畫地，版圖不小，涵蓋財險、壽險、健康險、再保險、保險經(jīng)紀(jì)、保險代理等多種業(yè)務(wù)。

之所以鐘情于保險業(yè)，在于郭廣昌對巴菲特的推崇：

“我們發(fā)現(xiàn)巴菲特模式以及他運用保險資金進行投資非常符合我們的業(yè)務(wù)發(fā)展需要。”

早年，在一封公開信里，郭廣昌曾一語道破個中秘笈：

巴菲特的資金來源主要是保險公司的浮存金，他的資金是負(fù)成本、負(fù)利率的。

而復(fù)星也沒有諱言其堅持“保險+投資”雙輪驅(qū)動的發(fā)展模式，確切說就是分兩步走戰(zhàn)略：

一方面充分運營“以保險為核心的綜合金融能力”作為其嫁接成長產(chǎn)業(yè)的主要融資手段；

另一方面，繼續(xù)充分發(fā)揮和推動“以產(chǎn)業(yè)深度為基礎(chǔ)的并且以PE投資為主的投資能力”，實現(xiàn)“中國動力嫁接全球資源”的成功投資。

換言之，拿便宜的錢去生錢，長長的坡、厚厚的雪似乎已經(jīng)被郭廣昌找到了，中國版“滾雪球”故事又將在大洋此岸上演。

原本這一套邏輯能夠自洽，但在今年復(fù)星保險業(yè)務(wù)本身卻遇到了障礙：

2022年中報顯示，復(fù)星國際集團來自保險板塊的業(yè)務(wù)收入為158.89億元，同比增長2.7%；但保險板塊業(yè)務(wù)利潤虧損5.42億元，同比下降138.3%。

而在2021年末，保險板塊卻是實現(xiàn)14.61億元利潤，其所在的富足板塊在復(fù)星“健康、快樂、富足、智造”四大板塊中貢獻了約50%的利潤，雖然其營收占比不到30%。

連番減持保險業(yè)務(wù)，或許從某種層面上來說，復(fù)星的“滾雪球”游戲也玩不下去了？

目前，復(fù)星國際旗下主要保險公司包括復(fù)星葡萄牙保險（持股84.99%）、鼎睿再保險（持股86.51%）、復(fù)星保德信人壽（持股50%）等。

截至2022年6月30日，保險板塊資產(chǎn)規(guī)模為2116.79億元，占集團總資產(chǎn)比重為24.6%。

眼花繚亂的減持動作

9月21日，豫園股份（600655.SH）發(fā)布公告，控股股東復(fù)星高科技其將所持有的2500萬股股份辦理質(zhì)押，該筆質(zhì)押占其所持股份比例的13.14%，質(zhì)押融資資金用途為補充質(zhì)押。

本次質(zhì)押后，復(fù)星高科技及其一致行動人累計質(zhì)押股票57049萬股，質(zhì)押股份占所持有股份的21.73%。

質(zhì)押公告第二天，豫園股份的股價跌至近期最低點，至6.75元/股，并在次日繼續(xù)延續(xù)頹勢。

9月23日，豫園商城的債市也出現(xiàn)異動行情，“21豫園商城MTN002”銀行間顯示成交價79.2000元，較昨收價94.5586元，跌幅-16.24%。

同一天，“19復(fù)星高科MTN004”發(fā)生一筆37.90%的成交，較前一日中債估值偏離799.6BP。“20復(fù)星03”發(fā)生一筆65.50元的成交，偏離-21.76元。

DM數(shù)據(jù)顯示，連日來，“復(fù)星系”債券已多次出現(xiàn)多筆折價成交。

“復(fù)星系”股票亦是連續(xù)下跌，多只股票觸及最低點。

在23日，復(fù)星醫(yī)藥（600196.SH）觸及近期最低30.21元/股，海南礦業(yè)（601969.SH）新低跌至6.88元/股，金徽酒（603919.SH）跌至24.09元/股，亦創(chuàng)新低。

復(fù)星國際（0656.HK）也在近日最低跌至4.4元/股，舍得酒業(yè)（600702.HK）最低點跌至130.83元/股。就連已經(jīng)被售出的超級品牌青島啤酒（600600.SH）也受拖累，曾走出連續(xù)7天陰線走勢。

股債“雙殺”，市場不禁要問，復(fù)星究竟怎么了？

表面上看，是彭博社9月13日發(fā)表的一篇報道，題為《中國監(jiān)管部門要求銀行和部分國企摸底與復(fù)星系企業(yè)往來敞口》

復(fù)星的反應(yīng)不可謂不迅速。14日即公開回應(yīng)，稱報道不實。并在公司官網(wǎng)披露了一則動態(tài)，標(biāo)題為《復(fù)星集團拜會北京市國資委，雙方就有關(guān)合作情況進行了工作交流》

爾后，到15日，郭廣昌親自發(fā)布微博，控訴彭博社的報道，并且表示要向其正式提起訴訟。

吊詭的是，起訴的聲明已經(jīng)發(fā)布一周了，但“復(fù)星系”的股票與債券仍然在下跌。

而在這個階段，復(fù)星出售資產(chǎn)自救的舉動并未停歇，除了接連退出多家險資股東行列之外，復(fù)星早前也宣布減持金徽酒。

9月3日，金徽酒公告，豫園股份及一致行動人將向金徽酒原控股股東甘肅亞特轉(zhuǎn)讓上市公司13%股份，轉(zhuǎn)讓價格為29.38元/股，減持金額將達19.37億元。

該筆減持過后，金徽酒控制權(quán)將由豫園股份轉(zhuǎn)移至甘肅亞特，為鞏固后者的控制權(quán)，豫園股份一并表示后續(xù)將繼續(xù)減持金徽酒5%股份。

甚至就連豫園股份自身，復(fù)星也在減持。9月19日晚，豫園股份公告，控股股東復(fù)星高科技于2022年8月26日至9月19日通過集中競價及大宗交易方式合計減持公司股份3892.6萬股，占公司總股本的1%，套現(xiàn)約2.95億元。

同在九月份，復(fù)星還減持了海南礦業(yè)3370.8萬股，約占公司總股本的1.66%，并且減持還在繼續(xù)。5月31日，復(fù)星國際亦出清了持有多年的青島啤酒H股，套現(xiàn)35.6億元。

但是最令外界驚訝的還是對復(fù)星醫(yī)藥的減持。9月2日晚，復(fù)星醫(yī)藥公告，控股股東復(fù)星高科技擬減持不超過8008.97萬股A股股份，占公司總股本比例3%。折合當(dāng)日收盤價，此番減持可套現(xiàn)約32億元。

有統(tǒng)計稱，今年以來“復(fù)星系”宣布減持及已完成減持的參控股公司已經(jīng)至少達到13家，減持套現(xiàn)超百億元。

新CFO在途

究竟是什么讓復(fù)星如此恐慌，忙不迭地大舉減持套現(xiàn)？

而且從減持動作來看，已非近期才有的舉動，而是籌算已久。

9月23日晚，有消息傳出小紅書原CFO楊若近日已正式離職，加盟復(fù)星集團。

似乎為了佐證這一消息，媒體報道稱小紅書對此表示，楊若先生因為家庭原因，已于近日辭去公司首席財務(wù)官職務(wù)。

復(fù)星則對此沒有任何回應(yīng)。

現(xiàn)任復(fù)星國際CFO一職由執(zhí)行總裁龔平兼任，其從2020年2月兼任CFO，迄今超過2年。不過，復(fù)星國際執(zhí)行總裁并非只有一人，在龔平之外，秦學(xué)棠、黃震均為執(zhí)行總裁。

而在龔平之前，復(fù)星CFO則由王燦擔(dān)任。

從2012年開始，王燦累計在復(fù)星集團工作8年，曾擔(dān)任集團副首席財務(wù)官兼投資管理中心總經(jīng)理，執(zhí)行董事、高級副總裁兼首席財務(wù)官等職務(wù)。

但在2019年4月王燦忽然被任命為CGO（首席發(fā)展官），并從CFO去職。而他同時也是復(fù)星首任CGO。在他去職之后，復(fù)星似乎又未再任命CGO一職。

巧合的是，就在復(fù)星國際新CFO即將到來之際，原CFO王燦也于日前宣布加盟新希望集團，繼續(xù)任職CFO。

復(fù)星國際新任CFO楊若，2021年3月加入小紅書，擔(dān)任公司CFO一職，負(fù)責(zé)公司財務(wù)戰(zhàn)略的制定、財務(wù)管理及內(nèi)控等工作。

畢業(yè)于加州伯克利大學(xué)的楊若，在加入小紅書前，曾任花旗集團TMT投資銀行部亞太區(qū)董事總經(jīng)理，也曾任職于安永和普華永道。

在幾多風(fēng)雨的當(dāng)下，復(fù)星確實需要一位專業(yè)的CFO操盤。但就像媒體的報道刺不破一個經(jīng)營正常的公司一樣，僅靠一個專業(yè)的CFO也未必能重新贏得投資者的青睞。

在解釋完負(fù)債不是6000億，甚至不是2600億，只有1000億之后，復(fù)星要做的還有很多，譬如何如解決流動性問題。

按照躺姐指數(shù)研究所的數(shù)據(jù)分析，復(fù)星國際的現(xiàn)金流陷入了自2007年以來，最為緊張的時刻。

自2007年至今，復(fù)星國際的營運資金均值為127.98億元，區(qū)間為30.6億元至433億元之間。但與之相對應(yīng)的是，流動負(fù)債規(guī)模的連年上漲。

自2007至2018年，營運資金/流動負(fù)債的比率均值為15.81%，最高值為2011年的27.01%，最低值為2013年5.54%，中位值為2018年的18.53%。

而2021年至今，該指標(biāo)大幅降低至2%以下。

或許，發(fā)現(xiàn)流動性危機的征兆才是一個CFO最應(yīng)該做的事，就像雪崩的時候第一個看到冰川裂縫的人，而復(fù)星今天意識到了這一點。