導(dǎo)語：作為這個(gè)國家最大的電商企業(yè)，阿里巴巴的戰(zhàn)略意圖不僅僅影響到自己，更影響到整個(gè)行業(yè)的格局。

文|趙騏

來源| 東哥解讀電商（ID：dgjdds）

北京時(shí)間1月30日，阿里巴巴公布了截至到2018年12月底的季度業(yè)績。本季度，阿里巴巴營收再創(chuàng)新高，總收入達(dá)到1172.78億元（約170.57億美元），較去年同期增長41%。單季營收規(guī)模首次突破1000億大關(guān)。歸屬股東凈利潤330.52億元（約48.07億美元），去年同期為309.64億元，上漲37%。Non-GAAP凈利潤297.97億元，同比增長10%。

核心電商收入1028.43億元，增長40%；云計(jì)算的收入達(dá)到66.11億元，漲幅84%；數(shù)字媒體和娛樂的收入上漲20%，達(dá)到64.91億元；創(chuàng)新和其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入13.33億元，同比增長73%。

此前，市場預(yù)期為本季度營收為1194.63億元，Non-GAAP凈利潤297.02億元。實(shí)際兩項(xiàng)指標(biāo)均高于預(yù)期，推動(dòng)阿里股價(jià)在周三大漲6.34%，以166.82美元收盤。

從大盤來看，美股周三表現(xiàn)不錯(cuò)，三大指數(shù)全線上漲。道瓊斯工業(yè)指數(shù)上漲1.77%，納斯達(dá)克漲2.2%，標(biāo)普500上升1.55%。中概股表現(xiàn)也非常搶眼，百度、京東、網(wǎng)易、唯品會(huì)、攜程等均有不同程度的漲幅。不過，拼多多的股價(jià)卻呈現(xiàn)跌勢(shì)。1月30日，拼多多以28.82美元收盤，較前一交易日重挫4.54%，成為當(dāng)日為數(shù)不多股價(jià)下跌的中概股。

拼多多最近的負(fù)面消息是被薅200億羊毛事件，但實(shí)際上那幾天的股價(jià)不跌反漲，市值一度十分逼近京東。為什么在周三大盤強(qiáng)勢(shì)的情況下，股價(jià)卻出現(xiàn)了下滑？我個(gè)人認(rèn)為這或許和阿里的最新財(cái)報(bào)有關(guān)。

我們?cè)谌ツ晗奶彀l(fā)布的《京東或許已經(jīng)不再是阿里的最大對(duì)手？》中談到一個(gè)現(xiàn)象，隨著線上零售行業(yè)進(jìn)入存量博弈階段，阿里過地越好，競爭對(duì)手的壓力就越大。所以每當(dāng)阿里公布強(qiáng)勢(shì)財(cái)報(bào)的時(shí)候，京東的股價(jià)會(huì)出現(xiàn)下滑。現(xiàn)在看來，拼多多很可能將遭受類似的壓力。

►阿里18Q4：活躍用戶6.36億，70%新增用戶來自低線城市

財(cái)報(bào)顯示，截止到2018年12月，阿里巴巴年度活躍用戶6.36億，較去年同期上漲23.5%。70%的新增用戶來自三線及以下城市。阿里在財(cái)報(bào)中披露的獲客方式包括通過支付寶推薦新用戶、簡化了首次使用或低頻用戶的操作界面、強(qiáng)化了淘寶APP搜索和個(gè)性化推送。

來源：DonG整理阿里財(cái)報(bào)

去年8月，手機(jī)淘寶進(jìn)行了一次大幅度改版。內(nèi)容包括“猜你喜歡”信息流版塊被提升至首頁第二屏；并且新增“我的頻道”頁面，幫助用戶將喜歡的行業(yè)收藏在首頁。同時(shí)還簡化了導(dǎo)讀欄形式。目前來看，這一系列改變確實(shí)取得了一定成效。

這和拼多多有什么關(guān)系？上圖顯示，三季度時(shí)，阿里的活躍用戶為6.01億，即本季度新增用戶3500萬。拼多多18Q3新增用戶4200萬，而且增量在下降，從17Q4的8700萬一路下滑到現(xiàn)在的4000多萬。

來源：DonG整理拼多多財(cái)報(bào)

拼多多新用戶增速放緩本身沒有任何問題，畢竟體量在變得越來越大。但要注意，阿里巴巴本季度70%的新增用戶來自三線及以下城市，這被視為拼多多的地盤。而拼多多目前尚未盈利，其估值核心源自增速。阿里在低端市場的強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)勢(shì)必引發(fā)市場對(duì)拼多多前景的擔(dān)憂。理論上來說，一個(gè)人可以同時(shí)成為淘寶和拼多多的新用戶，所以淘寶用戶快速增長不代表拼多多增速必然放緩。但至少現(xiàn)在，在拼多多尚未公布四季度財(cái)報(bào)的時(shí)候，市場有這方面的擔(dān)憂是可以理解的。

四季度對(duì)于拼多多來說將是一個(gè)關(guān)鍵，按照之前幾個(gè)季度的趨勢(shì)來看，他們的新增用戶在18Q4大概率跌破4000萬，如果跌破3500萬大關(guān)，即新獲取的用戶數(shù)量低于淘寶，那對(duì)拼多多來說將是一個(gè)巨大的打擊。

►天貓實(shí)體商品GMV增速創(chuàng)新低

天貓實(shí)體商品GMV（Tmall physical goods GMV），這個(gè)在2017年才首次登場的指標(biāo)在本季度錄入29%的增長，創(chuàng)歷史新低。

DonG整理阿里財(cái)報(bào)

隨著天貓的體量越來越大，增速放緩是正常現(xiàn)象。但除此以外，我們認(rèn)為還有其他的原因。

本季度，阿里70%的新用戶來自低線城市，這其實(shí)和天貓實(shí)體商品GMV增速放緩恰恰吻合。在之前發(fā)布的《阿里慌了，拼多多已經(jīng)是半個(gè)多淘寶了》中，我們提到這樣一個(gè)觀點(diǎn)：由于資源有限，如果阿里加大對(duì)低端市場擴(kuò)張力度的話，勢(shì)必會(huì)對(duì)天貓這一定位高端的平臺(tái)造成負(fù)面影響。所以這是否意味著京東機(jī)會(huì)的到來？

2017年以來，只要阿里財(cái)報(bào)好，京東股價(jià)基本都下跌，因?yàn)檫@是一個(gè)存量廝殺的市場（具體可以閱讀《京東或許已經(jīng)不再是阿里的最大對(duì)手？》）。阿里巴巴本季財(cái)報(bào)表現(xiàn)強(qiáng)勢(shì)，但周三京東股價(jià)卻沒有下跌，反而大漲4.76%。原因可能同樣是低迷的天貓實(shí)體商品GMV增速。

阿里巴巴當(dāng)初披露這個(gè)指標(biāo)的目的應(yīng)該是為了打壓京東，但現(xiàn)在看來這可能反而令投資人重拾對(duì)京東的信心。因?yàn)椋�京東的GMV增速雖然一直在往下掉，但始終保持在30%以上，2018前3個(gè)季度分別為30.4%、30.5%和30.5%。天貓的增速可能會(huì)先于京東跌破30%關(guān)卡，這在一年前根本無法想象。

來源：DonG整理京東財(cái)報(bào)

因此，目前京東有這樣一個(gè)機(jī)會(huì)，只要在即將到來的四季報(bào)中，GMV增速維持30%以上，或?qū)⒅卣裢顿Y者的信心。但很客觀地說，由于他們雙11的GMV增速僅僅為25.7%，而雙11的交易額占整個(gè)四季度的比重很高，所以想要實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的難度很大。但從長期來看，我依然認(rèn)為京東有可能在增速上反超天貓。

來源：DonG整理阿里財(cái)報(bào)

自誕生以來，天貓就肩負(fù)著阿里巴巴平臺(tái)上流量變現(xiàn)的重任。過去幾年，天貓占阿里總GMV的比例穩(wěn)步上升，從2012財(cái)年的17.0%上升到2018財(cái)年的44.2%。過去，不少分析人士會(huì)預(yù)測天貓的GMV占比什么時(shí)候會(huì)突破50%，但在我看來，隨著拼多多的崛起，在短期內(nèi)，這一天可能很難到來。

整個(gè)2019財(cái)年，阿里用戶增速始終維持在23%左右，但天貓實(shí)體商品GMV的增速卻從34%下跌至29%。考慮到新用戶主要來自低線城市，對(duì)天貓GMV貢獻(xiàn)有限。天貓GMV占比持續(xù)上升的勢(shì)頭或?qū)⒔K結(jié)，也許在2020財(cái)年中，淘寶GMV的比例反而會(huì)提升。

這對(duì)于阿里來說并不是什么壞消息，因?yàn)檫@符合他們戰(zhàn)略下沉，打壓拼多多的需求，完全是他們自主的選擇。但對(duì)京東來說或許是一個(gè)好消息，當(dāng)阿里巴巴把更多精力放在淘寶或低端市場的時(shí)候，京東也許有機(jī)會(huì)在高端市場獲得更多份額。實(shí)際上，京東在3季度的GMV增速已經(jīng)超過了天貓，只不過優(yōu)勢(shì)非常細(xì)微（30.5% vs 30%）。

未來幾周將非常有意思，拼多多需要在18Q4獲得高于3500萬的新用戶，以此回應(yīng)市場對(duì)其的質(zhì)疑；而京東也迎來了反超天貓，再次證明自己的機(jī)會(huì)。對(duì)于阿里巴巴而言，他們必須思考如何在低端市場追趕拼多多的同時(shí)，繼續(xù)高端市場壓制京東。無論如何，這場中國電商的三國殺才剛剛拉開序幕。