導(dǎo)語：過去的一年，京東市值從600多億美元下跌到現(xiàn)在的不足500億美元，反觀阿里的股價則始終維持在高位。當(dāng)京東被打擊后，誰會是阿里巴巴的下一個目標(biāo)？

拼多多，NO！

文| 趙騏、李成東

來源| 東哥解讀電商（ID：dgjdds）

幾個月前，一大咖朋友和東哥說：“阿里現(xiàn)在覺得最大的威脅是美團(tuán)點評，尤其是重點關(guān)注近期美團(tuán)外賣與海瀾之家、百麗的合作。”

轉(zhuǎn)眼間，美團(tuán)點評即將上市，只是看市值已經(jīng)超過了京東的448.38億美金！

8月30日，據(jù)香港媒體報道，美團(tuán)點評暫定于9月7日-12日公開招股。美銀美林、高盛及摩根士丹利給與3550億港元-4524億港元的估值（約452億美元-577億美元）。瑞銀更是給出了7460億港元（950億美元），185倍的最高估值。

美團(tuán)點評的估值一直受到眾多關(guān)注，引起過不少討論。但最關(guān)心這件事的可能不是媒體、股民、機(jī)構(gòu)，而是另一個互聯(lián)網(wǎng)巨人——阿里巴巴。

7月餓了么宣布將投入30億掀起消費(fèi)者補(bǔ)貼戰(zhàn)，在上周公布的2季報（2019財年1季報）中，阿里巴巴披露的訊息遠(yuǎn)超外界預(yù)期。并且宣布將餓了么和口碑合并，并聲稱獲得軟銀支持，將以250億美元的估值為餓了么尋求30億美元的融資。毋庸置疑，阿里這一系列動作都是針對美團(tuán)點評，為美團(tuán)點評IPO制造障礙！

►天貓實體商品GMV增速跌至34%，京東已經(jīng)不是最核心對手？

從商品零售的電商業(yè)務(wù)來看，顯然京東是阿里最大的競爭對手。但阿里的業(yè)務(wù)還有高頻的線下餐飲服務(wù)，酒店旅行等業(yè)務(wù)，而這些新業(yè)務(wù)擴(kuò)張就必然面臨著美團(tuán)點評。馬云等管理團(tuán)隊在阿里上市公司的股份就20%左右，1500億美金的螞蟻金服才是馬云最關(guān)心的核心業(yè)務(wù)。線上支付場景，勝負(fù)已分，但在線下，美團(tuán)點評則是最大的威脅！

二季度，天貓實體商品（physical goods）GMV增速34%，同比下跌15個百分點，環(huán)比下滑11個百分點，創(chuàng)下最近5個季度的最低增速。阿里巴巴自2018財年（2017Q2）開始，不再公布天貓、淘寶平臺的GMV具體數(shù)值，轉(zhuǎn)而只披露天貓平臺的實體商品GMV增速。

2018財年（17Q2-18Q1），天貓實體商品GMV增速為45%，現(xiàn)在突然掉到34%，多少讓人意外。更加詭異的是，在交易額增速下降的同時，用戶增速卻在持續(xù)加速，23.6%的活躍用戶增速不僅是最近幾個季度的最佳表現(xiàn)，更一舉超越京東同期的用戶增速（21.5%）。

來源：DonG整理阿里、京東歷年財報

用戶增長加速，但平臺交易額的增速卻在放緩，實在有違常理。其實在阿里財報中，用戶和GMV的增速是行業(yè)內(nèi)最具爭議的兩個指標(biāo)。按理來說，隨著自身體量越來越大，以及行業(yè)日趨飽和，增速應(yīng)該放緩，但阿里巴巴反而越長越快。

就交易額而言，阿里巴巴在2018財年的交易額增速為28%，其中天貓平臺的增速為36%（這個指標(biāo)只在年報中出現(xiàn)，季報并不披露），但天貓實體商品GMV的增速則是45%（在季報中出現(xiàn)的指標(biāo)）。換句話說，平時我們在季報中看到的是一個增速更快的GMV指標(biāo)。

來源：阿里2018財年年報

表面上看，他們這么做的原因是為了粉飾財報。作為一家上市公司，讓財報更好看情有可原。然而，我個人認(rèn)為更深層次的目的是要打壓京東。

天貓本身就是為了應(yīng)對京東崛起所成立的。京東經(jīng)歷了多年發(fā)展，聲勢浩大，一直在資本市場描述著如何追上天貓，并且成為中國最大B2C電商平臺的故事。特別是進(jìn)入2017年（即阿里2018財年期間）后，股價勢如破竹，市值在6月突破600億美元大關(guān)，距離百度的差距最近時只有6億美元。正當(dāng)人們熱衷于討論BAT是否要變成ATJ的時候，局勢急轉(zhuǎn)直下。百度在7月提出了All in AI戰(zhàn)略，股價隨之反彈，而京東股價雖然在7月繼續(xù)飆升，但卻在隨后遭遇滑鐵盧。整個8月，京東股價下跌7.22%。

股價下跌的原因來自財報。2017年8月14日京東公布了2季度財報；3天后，阿里也發(fā)布了2018財年1季度業(yè)績。天貓實體商品GMV增速49%，力壓京東的46%。或許是這組數(shù)據(jù)讓資本市場意識到京東追趕天貓只是癡人說夢，那一周，京東股價下跌12.57%，阿里上漲10.42%。

在接下來的3個季度，天貓實體商品GMV增速分別為49%、43%和45%，京東為32.3%、33.1%和30.4%。體量更大的天貓始終在增速上壓著京東。

天貓的流量來自淘寶的導(dǎo)流，這恐怕算是行業(yè)內(nèi)公開的秘密了。天貓不僅占據(jù)了淘寶APP首頁的一個入口，手淘中也可以直接搜索到天貓的商品（即用戶在淘寶內(nèi)完成交易，但交易額算天貓的）。這種左手轉(zhuǎn)右手的把戲本身并不高明，但的確有效打壓了京東的股價。目前京東的市值已經(jīng)跌破了500億美元，較巔峰時期回調(diào)30%以上。

京東在2018年1季度宣布轉(zhuǎn)型零售基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)商，標(biāo)準(zhǔn)著他們在與天貓的規(guī)模競爭中舉起了白旗。這就很容易理解為什么天貓實體商品GMV的增速會在2季度（阿里2019財年1季度）突然下滑至34%了。如果阿里需要的話，這個指標(biāo)必然可以繼續(xù)維持在40%+，但現(xiàn)在B2C第一平臺的競爭已經(jīng)結(jié)束，這么做已沒有必要。

►美團(tuán)或是下一個打壓對象？

如果京東已經(jīng)不再是阿里巴巴的最大對手，那么誰又在威脅著他們？相信多數(shù)人都會想到拼多多和美團(tuán)。前者對阿里的根基——淘寶構(gòu)成威脅，而后者則是阿里滲透線下的攔路虎。

這點在阿里的最新財報中可以看出。本季度，阿里巴巴刻意強(qiáng)調(diào)了新增用戶中有80%來自于低線城市。同時，張勇在分析師會議中也談到了公司近年花了很大力氣獲取來自農(nóng)村和小城市的用戶。

來源：阿里巴巴18Q2財報

這很難不讓人往拼多多身上聯(lián)想。張勇曾這樣評價拼多多：“你就當(dāng)成在幫我開拓農(nóng)村市場，教育用戶好了”。黃崢隨后否認(rèn)了這種觀點，堅稱拼多多的用戶大都知道淘寶，并且使用過淘寶。本季財報刻突出“新增用戶主要來自低線城市”，似乎是在力挺張勇的說法。

8月28日，有媒體報道由于此前的淘寶特價版APP表現(xiàn)不盡如人意，手機(jī)淘寶正在測試一個名為“特價商品”的板塊，并可能在首頁上線該板塊。再加上他們近日在支付寶接入拼團(tuán)業(yè)務(wù)，看得出阿里巴巴亡拼多多之心不死。不過，由于阿里無法進(jìn)入微信生態(tài)動搖拼多多的根基，暫時看來雙方的競爭不會很劇烈。接下來的一年，阿里巴巴真正要對付的恐怕是美團(tuán)。

新零售的發(fā)展趨勢在2018年進(jìn)一步明朗，配送服務(wù)成為了門店的標(biāo)配。今年以來，各大巨頭在這一領(lǐng)域動作頻頻。

京東到家早在4月就宣布完成了200多家門店的數(shù)字化升級解決方案。隨后，步步高、家樂福先后入駐京東到家。8月9日，京東聯(lián)手沃爾瑪完成了對京東到家5億美元的最新融資。正在籌備上市的美團(tuán)也沒有閑著。7月18日，美團(tuán)閃購正式上線，為消費(fèi)者提供30分鐘即時配送服務(wù)。在隨后的1個多月，海瀾之家、7-11等知名商家先后聯(lián)手美團(tuán)推出即時配送服務(wù)。

阿里巴巴同樣早早布局了自己的即時配送網(wǎng)絡(luò)，形成了盒馬鮮生30分鐘、天貓超市60分鐘、天貓120分鐘的配送體系。4月，在以95億美元收購餓了么后，阿里巴巴在該領(lǐng)域的能力得到進(jìn)一步強(qiáng)化。

阿里本季財報最大亮點當(dāng)然是其計劃整合餓了么和口碑，成立新的本地生活服務(wù)公司。所有人都看出這是針對美團(tuán)的舉動。不過，餓了么在2季度財報中以消費(fèi)者服務(wù)（Consumer services）的科目單獨(dú)出現(xiàn)，在我看來這多少令人意外。

2季度，Consumer services創(chuàng)作收入26.12億元，營收占比3%。為什么一個占比如此低的業(yè)務(wù)會被單獨(dú)列出？或許是這部分的營收在未來增速會很快，阿里想讓市場看到自己新的業(yè)績增長點。這當(dāng)然有可能，但我認(rèn)為更核心的目的是打壓美團(tuán)的估值/市值。

京東當(dāng)前的市值是470億美元，而美團(tuán)的估值則可能在550億美元以上，顯然美團(tuán)已然取代京東，成為阿里巴巴最大的競爭對手。如同此前刻意只披露天貓實體商品GMV增速一樣，阿里巴巴先整合口碑和餓了么，弄一個和美團(tuán)主業(yè)高度相似的業(yè)務(wù)，然后單獨(dú)披露各項指標(biāo)，以此打壓美團(tuán)估值/市值。

美團(tuán)的估值/市值有多大程度會受到競爭對手的影響？我認(rèn)為這和行業(yè)整體情況高度相關(guān)。如果是在增量環(huán)境中，行業(yè)內(nèi)的參與者彼此之間的直接競爭程度并不高；而在存量環(huán)境中，由于行業(yè)整體增速放緩，各玩家之間的競爭變成了零和游戲。在這種狀況下，公司的表現(xiàn)將受到競爭對手極大影響。

根據(jù)艾瑞咨詢的報告，中國通過服務(wù)業(yè)電子商務(wù)平臺的食品消費(fèi)在2017年達(dá)到1.17萬億元，預(yù)計2017年-2023年的復(fù)合增速為23.7%；其中餐飲外賣的年復(fù)合增速有望達(dá)到31%。

來源：美團(tuán)招股書、艾瑞報告

這一增速和當(dāng)前的電商行業(yè)差不多，既然京東市值在過去一年受到了阿里業(yè)績的影響，那么在另一個增速接近的行業(yè)中，美團(tuán)也極有可能有類似遭遇。

張勇在財報分析師電話會議中表示，本地生活服務(wù)市場是一個非常重要的領(lǐng)域，阿里將竭盡全力贏得這場戰(zhàn)斗。武衛(wèi)也披露，第一財季公司在餓了么和本地服務(wù)業(yè)務(wù)的投入占比在20%左右。20%的投入占比卻只貢獻(xiàn)了3%的收入，這顯然不能讓人接受，高投入勢必帶來高產(chǎn)出的期待。

除了將零售業(yè)務(wù)拓展到線下，爭奪移動支付場景、捍衛(wèi)支付寶的領(lǐng)先地位是阿里巴巴極力打壓美團(tuán)的另一個原因。

根據(jù)益普索發(fā)布的《第三方移動支付用戶研究報告》，移動支付可以分為個人類交易、線上消費(fèi)類交易、線下消費(fèi)類交易和金融類交易四大類。這其中線下消費(fèi)類交易的交易金額占比為28%，交易筆數(shù)占比40%。由此可見，適合移動支付的線下消費(fèi)類交易場景具有高頻次、低金額的特征。餐飲屬于典型的剛需、高頻、小額消費(fèi)場景，用于拓展支付寶在線下的支付份額是再好不過了。從這個角度看，如果任由美團(tuán)做大，甚至可能影響到未來螞蟻金服的估值。

來源：益普索《第三方移動支付用戶研究報告》

盒馬鮮生（目前在China commerce retail-Others科目下）和菜鳥新投資的點我達(dá)在將來都有可能被并入這個新公司，以此推動該板塊營收的增長。此外，考慮到摩拜單車，阿里將來甚至有可能把哈羅單車都放進(jìn)來。畢竟左手轉(zhuǎn)右手和并表是阿里巴巴非常擅長的。侯毅曾說要把美團(tuán)的估值打掉一半，現(xiàn)在看來，要打壓美團(tuán)估值的可能不僅僅是盒馬鮮生，更是整個阿里巴巴集團(tuán)。

即將上市的美團(tuán)在8月24日惹上官司。餐飲管理系統(tǒng)開發(fā)商二維火起訴美團(tuán)點評竊取其及商家的經(jīng)營數(shù)據(jù)，涉嫌不正當(dāng)競爭，索賠1.02億元。“巧合”的是，螞蟻金服在2016年參與了二維火的B輪投資。

有人評價美團(tuán)點評的戰(zhàn)線太長了，以至于拖累了盈利。東哥以為，如果真正的看中國互聯(lián)網(wǎng)，觸角最多最長的應(yīng)該是阿里巴巴。從最早傳統(tǒng)的B2B業(yè)務(wù)1688，到淘寶天貓電商業(yè)務(wù)，再到菜鳥物流，螞蟻金服的金融業(yè)務(wù)，飛豬旅行，餓了么的餐飲服務(wù)，阿里健康，互娛領(lǐng)域的優(yōu)酷土豆。阿里在不同的戰(zhàn)場都遭遇了強(qiáng)勁的競爭對手，阿里除了核心電商業(yè)務(wù)在賺錢，其它絕大多數(shù)的“創(chuàng)新業(yè)務(wù)”都在燒錢，才致使毛利潤率和凈利潤率兩年內(nèi)大幅下跌。